Битва за минералы

Не каждый день в России продают контрольный пакет крупной компании с мировым именем. Видимо, именно по этой причине новость о том, что Дмитрий Рыболовлев ищет покупателя на 65,6% акций ОАО «Уралкалий», столь активно обсуждается в СМИ. Пока окончательные детали сделки неизвестны, журналисты и эксперты задаются вопросом, в чем истинный смысл продажи.

На первый взгляд момент для продажи выбран не самый удачный. Давно акции «Уралкалия» не стоили так дешево. В 2007 году компания вышла на фондовый рынок, проведя IPO в Лондоне. Тогда компания была оценена в 7,4 млрд. долл., а Рыболовлев выручил от размещения 12,5% акций почти 1 млрд. долл. В 2008 году, на пике мировых цен на калий, капитализация «Уралкалия» превысила 33 млрд. долл. Капитализация на начало июня – всего 8 млрд. долл. При этом эксперты говорят, что худшие времена для компании миновали. Ожидается рост потребления, а следовательно, и цен на удобрения, что станет катализатором роста котировок.

С финансовой точки зрения компания прочно стоит на ногах. Чистая прибыль в кризисном 2009 году составила 9,1 млрд. руб., рентабельность по EBITDA, конечно, упала, но остается на недостижимом для многих других компаний уровне в 56%. Задолженность достаточно низкая – 9,2 млрд. руб.

По информации газеты «Ведомости», Рыболовлев готов продать долю в «Уралкалии» исходя из оценки в 23 долл. за GDR (9,8 млрд. долл. за всю компанию). Получается, что, если сделка состоится, предприниматель может выручить за свой пакет 6,56 млрд. долл., получив около 30% премии к текущим котировкам.

Узнав о продаже акций, СМИ сразу же бросились перечислять фамилии российских бизнесменов, у которых теоретически должны быть деньги на такую покупку – Михаила Прохорова, Владимира Потанина, Владимира Лисина, Владимира Евтушенкова, Григория Березкина и многих других завсегдатаев рейтинга Forbеs. Как пишет Интерфакс, наиболее вероятным покупателем контрольного пакета акций «Уралкалия» является Сулейман Керимов (Forbes оценивает его состояние в 5,5 млрд. долл.). «Мандат на организацию сделки, – сообщил агентству Интерфакс-АФИ источник в одном из фондов, – уже получил «ВТБ Капитал» и ее завершение – вопрос двух-трех недель».

Аналитик UBS Алексей Морозов считает, что «Уралкалий» – один из самых интересных активов в сфере удобрений, но едва ли кто-то из претендентов сможет выложить требуемую сумму, придется занимать. Учитывая, что кризис не до конца преодолен, у многих крупных бизнесменов, которые в теории могли бы заинтересоваться покупкой «Уралкалия», просто нет необходимых средств. Поэтому здесь опять же на первый план выходит вопрос, зачем же все-таки Рыболовлев, понимая всю сложность ситуации в экономике, затеял эту сделку.

«Уралкалий» – второй в России и шестой в мире производитель хлористого калия, совместно с «Беларуськалием» обеспечивающий треть мировой торговли хлоркалием. Очевидно, что когда продается такой ценный актив, да еще и по относительно низкой цене, многие ведущие российские бизнесмены должны были бы задуматься и найти средства для покупки. Однако, судя по тому, что один за другим бизнесмены отказываются, им очевидны значительные трудности, на разрешение которых сил и средств может не хватить.

Во-первых, продажей акций Рыболовлев, возможно, хочет «диверсифицировать политические риски», возникшие из-за конфликта с властями после аварии на одном из рудников «Уралкалия» в 2006 году, предполагает «Тройка Диалог». После повторного расследования причин инцидента, инициированного вице-премьером Игорем Сечиным в 2008 году, компания компенсировала ущерб от аварии в размере 7,8 млрд. руб. Но до сих пор не поставлена точка в отношении возможных будущих расходов, связанных с утраченными в результате аварии запасами хлоркалия. И размер этих расходов оценивался вплоть до 84,6 млрд. руб., что является неподъемной суммой для компании и равнозначно ее банкротству. Таким образом, у правительства остался «козырь в рукаве», с помощью которого всегда можно оказать давление на компанию, кому бы она ни принадлежала. Как отмечают аналитики, самым лучшим покупателем для «Уралкалия» будет человек, который имеет хорошие лоббистские возможности и позволит разрешить все возможные претензии со стороны государства.

Во-вторых, у «Уралкалия» не так уж и мало проблем с производством. На аукционе в марте 2008 года, когда государство выставило на продажу последние качественные участки на родном для «Уралкалия» Верхнекамском месторождении, компания так и не получила ни одной лицензии, упустив возможность обеспечить себя сырьевой базой на многие десятилетия вперед. Все это сделало «Уралкалий» не лидером отрасли, а догоняющим – его основной конкурент «Сильвинит» теперь крупнее по производственным мощностям и по объему запасов. Помимо этого новому владельцу придется решать не только вопросы, связанные с долгосрочным и стратегическим развитием компании, но и проблемы уходящего под землю города Березники, который стоит прямо над разрабатываемыми калийными шахтами. Очевидно, что перенос целого города на 150 тыс. человек в более безопасное место может привести к огромным расходам.

В-третьих, по российскому законодательству инвестор обязан выставить оферту для миноритариев при покупке более 30% акций компании. Учитывая, что миноритариям принадлежит около 35% акций «Уралкалия» (включая торгующиеся на Лондонской фондовой бирже GDR), покупатель должен обладать не только 6,5 млрд. долл. на покупку доли Рыболовлева, но и еще, при худшем сценарии, зарезервировать 3,5 млрд. долл. на долю миноритариев. Безусловно, профессиональные юристы смогут найти легальный путь оформить сделку таким образом, чтобы не выставлять оферту. «Акции компании может купить пул инвесторов», передает слова Рыболовлева «Тройка Диалог». «В таком случае у каждого нового совладельца может не оказаться более 30% акций «Уралкалия». А значит, они будут избавлены от необходимости выставлять оферту для миноритариев», отмечает исполнительный директор юридического бюро «Падва и Эпштейн» Павел Герасимов, слова которого приводит газета «Ведомости».

Столь недружественный шаг по отношению к иностранным миноритариям не пройдет незамеченным и больно ударит по инвестиционной привлекательности всех российских компаний. Как показывает практика, сильные колебания котировок акций всего одной компании, если вспомнить историю с «Мечелом» в 2008 году, способны подорвать позиции всего российского рынка ценных бумаг. А если такая ситуация вызвана грубейшим нарушением корпоративного законодательства, и так хрупкое доверие иностранных инвесторов будет подорвано на многие годы.

И, наконец, не следует забывать о довольно сложных отношениях между калийщиками и государственными органами. Помимо регулярных судебных разбирательств с потребителями и антимонопольщиками, над калийщиками постоянно висит угроза введения экспортных пошлин.

Очевидно, что бизнесменам, задумывающимся о приобретении акций «Уралкалия», необходимо соизмерить свои возможности с теми трудностями, которые предстоит преодолевать. В любом случае в ближайшие месяцы станет понятно, рискнет ли кто-нибудь из российских олигархов стать новым калийным королем.