Николай Дудченко
|
|
Дефицита «черного золота» в этом году пока что ждет только ОПЕК, а Международное энергетическое агентство рассчитывает на незначительный профицит. Фото Reuters |
Первый этап столь сильного роста объясняется эффектом низкой базы. Дело в том, что цены на нефть достаточно сильно опустились по причине начавшейся пандемии. В апреле 2020 года произошел курьезный случай, когда цена на фьючерсы с поставкой в мае опустился в отрицательную зону. Причина заключалась в огромном переизбытке предложения. На этом этапе цены были поддержаны шоком после начала СВО в феврале 2022 года. К марту 2022 года цена на Brent на спот-рынке поднялась до 132,5 долл/барр. (фьючерсы на Brent выросли до 134,9 долл/барр.). К сдерживанию роста цены во многом приложили руку США, которые начали распродажу нефти из своего стратегического резерва. Большая часть распродаж изрядно «похудевшего» резерва пришлась именно на 2022 год (было реализовано около 220 млн барр.).
С другой стороны, второй этап движения – падение ниже 80 долл/барр. – можно в какой-то степени охарактеризовать как возвращение цены к своему среднему значению.
В настоящее время на цену на нефть на рынках оказывают влияние следующие факторы: геополитическая обстановка, тарифные войны, спрос и предложение на мировом рынке и ситуация со сделкой ОПЕК+. Необходимо обратить внимание на то, что на цену никогда не действует один из факторов, рынок стремится учитывать все возможные события. Точно определить степень воздействия, например, геополитики или же любой другой причины достаточно затруднительно.
Геополитический фактор
Конфликт на Ближнем Востоке. Ближний Восток всегда был объектом пристального внимания со стороны нефтяных трейдеров. Из 22 стран ОПЕК+ к странам Ближнего Востока относятся девять стран, на которые, по последним данным ОПЕК+, приходится более 20 млн барр/сут. нефтедобычи, что составляет около 20% от ежедневного мирового спроса на нефть.
07 октября 2023 года началась очередная война между Израилем и палестинской группировкой ХАМАС. К конфликту присоединилась также ливанская группировка «Хезболла», которая начала обстрел Израиля днем позже. 13 октября 2023 года Израиль начал проводить наземные операции в секторе Газа, а 27 октября 2023 года последовало полномасштабное вторжение армии Израиля. 19 октября 2023 года начался кризис в Красном море – йеменские хуситы начали атаки на суда в Красном море, требуя остановить вторжение Израиля. При этом хуситы имеют возможность контролировать значительную часть важнейшего пути для логистических потоков нефти и других грузов в Суэцком канале. Так, например, на момент начала конфликта через Суэцкий канал велось до 12% мировой торговли нефтью и до 8% мировой торговли зерном.
В результате действий йеменских хуситов ставки фрахта на контейнерные перевозки начали стремительно расти. По данным Drewry, к июлю 2024 года ставка фрахта за перевозку 40-футового контейнера составила 5937 долл., со второго квартала 2024 года рост составил почти 120%!
Мировые логистические цепочки начали перестраиваться. Реакцией цены на нефть на начало конфликта стал рост, который, как оказалось впоследствии, получился слишком значительным. За период с 6 по 20 октября 2023 года цена на нефть марки Brent выросла на рынке на 10%. Впоследствии началась так называемая рутинизация конфликта – рынок заложил в цены то, что конфликт будет некоторое время продолжаться, а вероятность вовлечения в конфликт одного из крупнейших нефтедобытчиков ОПЕК+ и в целом всего мира Ирана невысока.
Ситуация изменилась в апреле 2024 года, когда Израиль нанес удар по иранскому посольству в Сирии, уничтожив нескольких чиновников Исламской Республики. Иран отреагировал ответным ударом 13 апреля, а Израиль нанес свой ответ 19-го числа того же месяца. На ожиданиях втягивания Ирана в конфликт цена на нефть выросла к отметкам 90,9 долл/барр., таким образом, геополитическая премия на очень короткое время вернулась в цену. Ответных действий Ирана не последовало, однако 31 июля Израилем в Тегеране был ликвидирован политический лидер ХАМАС. Соответственно стороны вновь обменялись взаимными ударами 01 октября и 26 октября. Этот второй этап оказал уже чуть более серьезное воздействие на рынок. К этому моменту цена на нефть марки Brent опустилась в район 70 долл/барр. Эскалация способствовала взлету цены более чем на 10 долл/барр., то есть на 14%.
В ноябре 2024 года выборы в США выиграл Дональд Трамп, занимающий сильно произраильскую и соответственно антииранскую позицию. С января 2025 года (инаугурация нового президента) и по настоящее время США приняли несколько санкционных пакетов, затрагивающих иранскую нефть. Один из последних пакетов был принят в конце марта, что было воспринято положительно на нефтяном рынке. Санкции касаются различных физических и юридических лиц, а также судов, участвующих в транспортировке иранской нефти.
Также в марте США начали удары по Йемену, стремясь восстановить безопасность в Красном море. Это уже не первая операция США против хуситов – в декабре 2023 года состоялась операция «Страж процветания», которая, однако, не принесла существенных результатов. В начале февраля текущего года сообщалось, что через Суэцкий канал проходило не более 32 кораблей в день, что более чем в два раза меньше, чем до начала эскалации на Ближнем Востоке. Компании не спешат возвращаться к прежним маршрутам, понимая все возможные риски.
Вместе с тем, на наш взгляд, наиболее сильным сигналом по возможной дальнейшей эскалации ситуации является письмо, отправленное Трампом в адрес Ирана, в котором он настаивает в двухмесячный срок заключить новую ядерную сделку. Некоторые эксперты считают, что если эта сделка заключена не будет, то США совместно с Израилем могут начать наносить удары по объектам в Иране.
Выводы по результатам анализа ситуации на Ближнем Востоке: мы видим, что она продолжает оставаться напряженной. В случае втягивания в полноценный военный конфликт Ирана цена на нефть может достаточно быстро превысить отметку 80 долл/барр.
Конфликт в Украине. За исключением некоторого шока в 2022 году, мы не можем сказать, что конфликт в Украине оказывал значимое влияние на рынок нефти. Несмотря на то что против РФ были введены многочисленные санкции, глобальная ситуация с объемами российской нефти на рынке не поменялась. Это, например, видно по последним данным Bloomberg. В начале февраля 2022 года средние поставки российской нефти морским путем составляли 2,9 млн барр/cут. В настоящее время средние поставки выросли и превышают 3 млн барр/сут.
По последним данным ОПЕК, добыча нефти в России в феврале 2025 года составила 8,973 млн барр/сут. (в феврале 2024 года – 10,8 млн барр/cут., в феврале 2023 года – 11,4 млн барр/сут., в феврале 2022 года – 11,36 млн барр/cут., в феврале 2021 года – 10,4 млн барр/cут.). При этом, безусловно, изменились логистические потоки российской нефти. Почти 88% поставок санкционной российской нефти пришлось на Азию. Приоритетными направлениями для России стала Китай и Индия.
Что касается антироссийских санкций, наибольшую реакцию на рынке нефти вызвали ограничения, введенные США 10 января 2025 года. Напомним, что Штаты ввели санкции против более чем 30 нефтетрейдеров, поставщиков услуг и страховых компаний. Это привело к росту рыночных опасений относительно возможности сокращения предложения на рынке, из-за чего в середине января цена на нефть марки Brent выросла более чем на 8%, превысив отметку 82 долл./барр.
После инаугурации Трампа и смены риторики ключевой недружественной для России страны на рынке вновь возникли опасения, однако на этот раз уже другого рода. Рынок стал опасаться, что конфликт на Украине в ближайшее время закончится и возникнет переизбыток предложения. Между тем, по нашему мнению, эти опасения хоть и имеют под собой определенные основания, в настоящее время все же напрасны.
Во-первых, до полноценного урегулирования конфликта и тем более до снятия санкций сторонам еще достаточно далеко.
Во-вторых, определенные логистические маршруты уже выстроены, поэтому для того, чтобы произошла перестройка этих маршрутов, должно пройти какое-то время. Также снятие санкций со стороны США совершенно не означает, что, например ЕС, занимающий строго проукраинскую позицию, будет зеркалировать данные действия.
В-третьих, США стремятся в настоящее время оказать давление на иранскую и венесуэльскую нефть. Таким образом, определенный объем баррелей на рынке так или иначе может выпасть.
В-четвертых, Россия придерживается в настоящее время сделки ОПЕК+ и вряд ли планирует существенное наращивание добычи. По мнению вице-премьера России Александра Новака, добыча в РФ в 2025 году составит порядка 515–520 млн т, что находится примерно на уровне 2024 года (добыча составила 516 млн т).
Выводы по результатам анализа ситуации с урегулированием украинского конфликта: мы не считаем, что ситуация с урегулированием конфликта может оказать существенное влияние на соотношение спроса и предложения на рынке нефти.
Помимо ситуации на Ближнем Востоке и на Украине, существует еще несколько конфликтов, которые могут возникнуть и оказать влияние на нефтяной рынок.
Это Венесуэла – Гайана. Напомним, что у двух стран есть разногласия относительно принадлежности Эсекибы – региона, богатого нефтью и газом. 3 декабря 2023 года президентом Венесуэлы Николасом Мадуро был назначен референдум относительно региона. Большая часть венесуэльцев проголосовала за присоединение территории. 6 декабря 2023 года в Венесуэле была объявлена мобилизация войск. 14 декабря 2023 года состоялись переговоры между Мадуро и президентом Гайаны Ирфааном Али. Конфликт «замер». В 2024 году существенной эскалации ситуации не наблюдалось, однако определенные шаги все же совершались. Так, например, на острове Анакоко возле границы с Гайаной начало усиливаться военное присутствие. Конфликт в настоящее время является «тлеющим», однако, учитывая настрой Трампа в отношении нефти из Венесуэлы, нельзя исключать, что Мадуро может попытаться шантажировать США и эскалировать ситуацию, что может позитивно сказаться на цене на нефть.
Южно-Китайское, Восточно-Китайское море и противостояние Китая, Филиппин, Японии, Кореи и Тайваня. В Восточно-Китайском море в первую очередь речь идет об архипелаге Сенкаку, которые контролирует Япония. Однако Китай и Тайвань на них претендуют. Контроль дает возможность регулировать судоходство в Восточно-Китайском море, а в районе островов есть залежи природного газа.
Китай – Тайвань. По мнению отдельных аналитиков, конфликт на Украине оказывает в том числе воздействие и на ситуацию на Тайване. С приходом Дональда Трампа определенные противоречия между Китаем и США обострились. Трамп стремится к разрушению коалиции Китай–Россия. Китай может, в свою очередь, усилить давление на Тайвань. В своем последнем обзоре геополитических рисков компания Black Rock отмечает, что Китай продолжает масштабные и агрессивные военно-морские учения вблизи Тайваня и вокруг него. Между тем нынешняя команда Белого дома стремится к сохранению status-quo.
Арктическое противостояние. Арктика является регионом, богатым ресурсами, вокруг которого будут все больше обостряться противоречия. Не так давно South China Morning Post опубликовала статью, в которой сообщила, что КНР может усилить свое присутствие в регионе. Эксперты напомнили, что в 2018 году китайские власти опубликовали план «Полярного шелкового пути». В конце 2023 года США в одностороннем порядке расширили границы континентального шельфа, что вызвало недовольство со стороны России.
Тарифные войны
Следующим важным фактором, который влияет в настоящее время на цены на нефть, является тарифная политика Трампа. В настоящее время главным опасением рынка является риск замедления мировой экономики в целом и китайской экономики в частности. Поскольку Трамп занимает пост президента уже второй раз, у нас есть возможность оценить последствия тарифных войн еще во время его первого срока.
Первое обострение торгового противостояния Китая и США произошло в 2018 году. Тогда, начиная с января 2018 года и до определенной разрядки ситуации в октябре 2019 года (заключение частичного соглашения в сфере торговли), США и Китай последовательно вводили друг на друга пошлины. Рост ВВП Китая в 2017 году составлял 6,9%. К 2019 году рост ВВП замедлился на 0,9 п.п. Сказать, что замедление темпов роста ВВП стало исключительно следствием тарифных войн, было бы не совсем корректно. Замедление темпов роста экономики Поднебесной наблюдалось еще с 2010 года, то есть задолго до прихода к власти Дональда Трампа.
Между тем влияние тарифных войн на спрос и соответственно на цены на нефть нельзя назвать однозначным. По данным ОПЕК по итогам 2017–2018 годов, мировой спрос на нефть вырос с 97,3 млн барр/сут. до 98,7 млн барр/сут. Спрос на нефть в Китае увеличился на 3,2% (с 12,32 млн барр/сут. до 12,71 млн барр/сут.).
Однако же, несмотря на рост спроса, 2018 год стал для рынка нефти одним из неудачных периодов – цена опустилась более чем на 20%.
В текущем году ОПЕК ожидает, что спрос на нефть со стороны Китая вырастет на 1,9% г/г, составив 16,99 млн барр/сут. Рост ВВП Китая ожидается на уровне 4,7% в текущем году. Сравнительно похожих оценок придерживается, например, Всемирный банк (прогноз роста ВВП 4,5%) и МВФ (прогноз роста ВВП на 4,6%).
Между тем рынок, как мы уже говорили, опасается замедления экономики, поэтому данное влияние скорее имеет отрицательные последствия для рынка.
Одно из главных отличий первого срока Трампа от его второго срока являются его действия в текущем году в отношении ближайших соседей – Мексики и Канады. 7 марта 2025 года вступили в действие тарифы на товары, не соответствующие требованиям соглашения USMCА. Тарифная ставка составляет 10% для канадской энергии и 25% для мексиканской. На самом деле ситуация выглядит двояко. С одной стороны, ближайшие соседи США имеют достаточно сильную привязку к американским потребителям. Так, например, Канада экспортирует в США более 97% добываемой нефти. С другой стороны, нефтеперерабатывающие заводы США также зависят от тяжелых сортов нефти, производимых как в Мексике, так и в Канаде.
Выводы по результатам анализа ситуации с тарифными войнами: тарифные войны существенно увеличили волатильность на рынке нефти (увеличили риски). Вместе с тем установить точную взаимосвязь между протекционистской политикой Трампа и ценами на нефть, на наш взгляд, довольно затруднительно. Влияние все же скорее отрицательное, так как увеличивает нервозность рынка относительно перспектив мировых экономик.
Спрос и предложение
Спрос и предложение на рынке нефти в текущем году, пожалуй, является одной из самых спорных тем. Спор традиционно ведут три главных авторитета на рынке – Минэнерго США, Международное энергетическое агентство (МЭА), представляющее интересы потребителей нефти, и ОПЕК, которая выступает на стороне ключевых производителей.
Согласно последним отчетам по рынку нефти, все три ведомства прогнозируют, что спрос на нефть в текущем году будет расти. Между тем относительно темпов роста этого спроса, а также баланса соотношения спроса и предложения между ведомствами наблюдается определенное расхождение.
Дефицит на рынке пока что прогнозирует только ОПЕК. Минэнерго США и МЭА считают, что рынок в текущем году хоть и незначительно, но все же будет профицитным.
Рыночный баланс, на наш взгляд, во многом будет определяться, во-первых, способностями стран картеля ОПЕК+ обеспечить выполнение соглашения о сокращении добычи, а во-вторых, действиями крупнейшего в настоящее время производителя нефти – США.
Касаемо соглашения ОПЕК+ напомним, что в настоящее время действует несколько договоренностей о сокращении добычи. Одно из них является добровольным, второе – обязательным. Согласно обязательному соглашению, в 2025–2026 годах добыча стран, участвующих в соглашении, не должна превышать 39,7 млн барр/сут.
Согласно добровольному соглашению, 8 стран-участниц согласились сократить добычу на 2,2 млн барр/сут. в соответствии с разработанным ОПЕК+ планом.
Важно, что данное добровольное соглашение несколько раз продлевалось. Последнее продление было 5 декарбря 2024 года. Негативной новостью для рынка стало известие от 3 марта 2025 года, что картель не планирует дополнительно продлевать эти добровольные сокращения, то есть по окончании первого квартала на рынок будут выпущены дополнительные баррели. В начале марта цена на нефть опустилась ниже отметки 70 долл/барр., однако ниже этого уровня цена так и не осталась.
20 марта 2025 года ОПЕК представил график компенсации перепроизводства. Это тот график, которого планируют придерживаться страны, нарушавшие свои обязательства в рамках добровольного сокращения. Таким образом, выпуск дополнительных объемов на рынок будет компенсирован новым сокращением производства.
По нашему мнению, действия картеля ОПЕК+ являются в текущем году одним из ключевых факторов риска. Проблема для картеля заключается в том, что, несмотря на сокращение добычи, глобальная ситуация на рынке не поменялась, цены не выросли. Это означает, что страны отдали часть своей доли на рынке, однако не получили никакой компенсации в виде растущих доходов. Мы уже видели возникновение конфликтов на внутреннем контуре ОПЕК. Так, например, в конце 2023 года картель покинула Ангола. С другой стороны, мы считаем, что если бы не сделка ОПЕК+, то цена на нефть была бы в настоящее время существенно ниже текущих значений, то есть потеря доли рынка все же не прошла даром.
Одним из ключевых факторов в 2025 году также могут стать договоренности между отдельными странами ОПЕК+ и США. Трамп пришел к власти в том числе при поддержке нефтяных компаний и с лозунгом drill, baby, drill («бури, детка, бури»), что означает, что США намерены отказываться от зеленой повестки, сосредотачиваясь на добыче традиционных углеводородов. Трамп призвал картель снизить цены на нефть, однако снижение цен невыгодно самим американским компаниям, которые признаются, что, чтобы выполнить план Трампа и увеличить добычу, нефть должна стоить примерно на 10 долл/барр. выше текущих уровней. Как следствие, мы допускаем, что Трамп (стоящий за ним американский нефтегазовый сектор) и ОПЕК+ могут достичь определенного компромисса по цене на текущий год.
Выводы по результатам анализа спроса и предложения на рынке. Прогнозы по цене на нефть: мы считаем, что рынок нефти в текущем году будет скорее всего сбалансированным. Рост цены на нефть будет компенсироваться наращиванием объемов добычи со стороны ОПЕК+ и постепенным увеличением производства в США. В то же время слишком сильное снижение цены на нефть может быть компенсировано пролонгацией соглашения картеля о добровольном сокращении объемов.
Ключевой риск текущего года – это развал сделки ОПЕК+ в случае, если отдельные страны картеля сочтут, что сделка не является для них выгодной. В этой ситуации мы допускаем, что цена на нефть может достаточно быстро опуститься в район 60 долл/барр., а возможно, и ниже.
Вместе с тем мы считаем, что геополитические риски все еще достаточно высоки, а это значит, что премия за этот риск все еще может вернуться в цену. Наш прогноз по средней цене на нефть марки Brent в текущем году 74–75 долл/барр. Мы допускаем, что это может быть даже чуть более оптимистичный прогноз, однако придерживаемся мнения, что диапазон по Brent 70–80 долл/барр. с учетом всех описанных выше факторов является наиболее приемлемым для рынка.
