Чтобы инфляция стала 4%, ключевую ставку нужно повысить в четыре раза

Фото Reuters

Чтобы сбить инфляцию с текущих значений до желаемых Центробанком (ЦБ) 4%, потребуется повышение ключевой ставки до 81% годовых. Такой вывод сделали эксперты из расчетов, проведенных Институтом народнохозяйственного прогнозирования (ИНП) РАН. Конечно, нужно понимать условность этих арифметических упражнений, но все же они, как считают эксперты, доказывают самое главное – назревшую необходимость пересмотра экономической политики. Один из вариантов пересмотра: выбор более мягких целей и сроков снижения инфляции – мера сама по себе тоже не бесспорная.

Центробанк намерен и дальше проявлять осторожность в принятии своих денежно-кредитных решений, настаивая на том, что снижение ключевой ставки будет возможно только после устойчивого снижения инфляции. Как в дополнение к этому сообщила глава ЦБ Эльвира Набиуллина на встрече с фракцией «Единая Россия» в Госдуме, отечественная экономика сейчас находится «в двух шагах от решительного перелома для того, чтобы период высокой инфляции не затянулся».

По словам главы ЦБ, инфляция в России снижается: на своем пике текущие темпы роста цен в пересчете на год в ноябре-декабре 2024-го были в районе 14%, в январе они снизились примерно до 11%, а в феврале были ниже 8%. Имеется в виду особый показатель, демонстрирующий, какой была бы инфляция в стране в целом за год, если бы зафиксированные именно на текущий момент темпы роста цен сохранялись бы в течение всего года. «В следующий год мы намерены войти с текущей месячной инфляцией в пересчете на год около 4%», – объявила в понедельник Набиуллина.

«Что придает нам уверенности, что мы все-таки приближаемся к цели. Первое – это набранная жесткость денежно-кредитной политики. Второе – это конфигурация бюджета, – пояснила Набиуллина. – В этом году бюджет возвращается к параметрам бюджетного правила, а значит, и влияние бюджета в целом в этом году будет работать на снижение инфляции».

Такой уверенности можно позавидовать. Потому что экспертные расчеты выявляют явную пробуксовку денежно-кредитной политики ЦБ и ставят под сомнение его способность эффективно воздействовать на инфляцию в текущих – принципиально иных, чем до 2022 года, – экономических условиях.

И если брать другие показатели, те, которые, например, отслеживаются Росстатом, Минэкономразвития и как раз характеризуют во всех отчетах успехи или провалы финансовых властей, то тогда замедление инфляции оказывается под большим вопросом.

Потому что по состоянию на 31 марта инфляция в стране при расчете на ту же дату прошлого года уже превысила 10,2% – здесь речь идет не о том росте цен, который при определенных ожиданиях, возможно, случится в течение года, а о том, который уже состоялся за прошедшие 12 месяцев. И именно в этом случае инфляция пока как раз ускоряется, ведь в феврале она была около 10,1%, в январе – 9,9%, в декабре 2024-го – 9,5%, в ноябре – менее 9%.

Специалисты ИНП РАН, проведя расчеты, выяснили, как и на что сейчас влияет ключевая ставка ЦБ. По их оценкам, в сложившихся условиях повышение ключевой ставки на 1 процентный пункт (п.п.) приводит к снижению инфляции на 0,1 п.п., а также к падению темпов прироста ВВП, инвестиций и импорта тоже на 0,1 п.п.

Кроме того, в описанном случае такое повышение ключевой ставки сопровождается сокращением потребительского спроса на 0,2 п.п., уменьшением доходов бюджета на 200 млрд руб. и увеличением расходов, связанных с обслуживанием госдолга, на 50 млрд руб. Эти данные приводятся в новом выпуске журнала «Проблемы прогнозирования» в статье под названием «Природа инфляции в современной российской экономике и ее влияние на экономический рост», в списке авторов – директор ИНП РАН Александр Широв.

Получив на руки такие цифры, некоторые эксперты решили дополнительно провести еще один раунд уже собственных расчетов, чтобы выяснить, до какого уровня тогда нужно Центробанку повысить ключевую ставку, чтобы потребительская инфляция в стране снизилась с текущих более чем 10% до целевых 4%. 

Ответ: ключевую ставку надо повысить на 60 п.п. – с 21% до 81% годовых. «Это показывает, что в деле борьбы с инфляцией фактически нет разницы между ставкой в 12% и, например, в 30%. Но для экономики – разница есть», – сделал вывод аналитический Telegram-канал Proeconomics.

Российские экономисты проводят такие расчеты уже не в первый раз, меняется только итоговый показатель, причем в большую сторону. Осенью прошлого года Институт ВЭБ сообщил, что, по его оценкам, при повышении ключевой ставки на 1 п.п. инфляция может снизиться на 0,15 п.п., и при таких параметрах эксперты тогда сделали вывод, что для достижения таргета ЦБ ключевую ставку нужно поднять на 33 п.п. – с установленных на тот момент 19% до 52% годовых (см. «НГ» от 24.09.24). Прошли полгода, и теперь нужна ставка 81%.

Конечно, подобные расчеты во многом условны – важно сделать оговорку. Представленная линейная экстраполяция, приводящая к выводу о необходимости ставки 81%, содержит в себе серьезный методологический недочет. Связан он с тем, что само по себе воздействие ключевой ставки на инфляцию имеет как раз нелинейный характер.

Между повышением ставки и воздействием этой меры на экономические процессы проходит определенное время (временные лаги достигают, по оценкам ЦБ, 3–6 кварталов), да и каждое новое повышение ключевой ставки происходит не в безвоздушном пространстве, а после уже принятых ранее решений регулятора, которые, накладываясь друг на друга, обеспечивают накопительный эффект.

Почти в тех же формулировках ответили на запрос «НГ» и в пресс-службе Центробанка. «Каналов влияния ключевой ставки на инфляцию много, к тому же ставка действует с лагами. Поэтому свести все к одной конкретной цифре – это большое упрощение. Повышение ставки в прошлом году позволило избежать более сильного ускорения инфляции», – сообщили в ЦБ.

Влияние денежно-кредитной политики на инфляцию, как пояснили в пресс-службе ведомства, реализуется через охлаждение спроса. «Сейчас спрос сильно оторвался от возможностей предложения. Наша задача его немного притормозить и дать возможность предложению догнать спрос, чтобы дальше они росли сбалансированно и устойчиво, – напомнил ЦБ. – Такой рост не будет сопровождаться разгоном инфляции. В свою очередь, низкая инфляция даст новый импульс для развития экономики и защитит доходы людей».

Главный спор касается того, когда наступит предел жесткой денежно-кредитной политики. Динамика ключевой ставки, в процентах. Источник: Центробанк Увеличить график

Впрочем, эксперты ИНП РАН главный акцент делают все же не на тех или иных цифрах, а на выводе, что в предыдущие периоды ускорения инфляции повышение процентных ставок действительно сопровождалось достаточно быстрым замедлением роста цен, однако в настоящее время этого – быстрого и не вызывающего сомнения замедления ценовых скачков – не происходит.

Судя по всему, одна из причин в том, что начиная с 2022 года определенная часть экономики в принципе не восприимчива к мерам регулятора, пытающегося охладить потребительский и инвестиционный спрос. Даже полная остановка кредитования потребителей и бизнеса не поможет охладить активность именно в этой особой части экономики, не говоря уже о том, что ее охлаждение было бы в принципе крайне нежелательным и опасным сегодня сценарием.

Как считают в ИНП РАН, сейчас нужны иные решения, которые позволят обеспечить «мягкую балансировку факторов ценового давления, не имеющих монетарного характера». «Важно определиться с реалистичными сроками достижения таргетов по инфляции и выстроить эшелонированную политику по их достижению в среднесрочной перспективе», – призывают экономисты из ИНП РАН. 

По их уточнению, сдвиги в структуре производства, доходов и цен, произошедшие после 2022 года, «настолько серьезны, что балансировка внутреннего рынка может занять 3–5 лет».