Валютные качели задают ускорение инфляции в России

Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина полагает, что валютная структура экспортных расчетов сама по себе не оказывает значимого влияния на динамику курса рубля в РФ. Фото Reuters

В прошлом месяце рубль падал к доллару почти на 18%, в декабре он укреплялся на торгах на 13%. Чиновники Центробанка объяснили такую валютную нестабильность антироссийскими санкциями и задержками при поступлении экспортной выручки. В прошлый период экстремальной нестабильности рубля руководство ЦБ говорило об отсутствии значимого влияния на курс рубля валютной структуры экспортных расчетов. Центробанк признает, что скачки курса рубля ведут к повышению инфляции и инфляционных ожиданий. Но отказывается стабилизировать валютный курс, предпочитая новые подъемы своей ключевой ставки, которая практически не влияет на инфляцию в РФ.

В первой декаде ноября доллар продавался на биржах за 96 руб., а в конце ноября уже дороже 113 руб. «Новые санкции к российским банкам во второй половине ноября привели к краткосрочному росту волатильности и ослаблению рубля. Для снижения волатильности Банк России до конца 2024 года приостановил покупку иностранной валюты в рамках зеркалирования операций Минфина России, но продолжил ее продажи. В начале декабря рубль укрепился, отыграв ослабление», – утверждает ЦБ. Когда и как «рубль укрепился, отыграв ослабление» – не вполне понятно. Год назад американский доллар стоил в РФ около 90 руб., а сейчас – дороже 102 руб. В прошлом месяце доллар стоил дешевле 100 руб., а в декабре – уже дороже.

Предыдущий эпизод экстремальной нестабильности рубля наблюдался в августе прошлого года, когда эксперты говорили, что российская валюта фактически находилась в свободном падении. Именно тогда руководство ЦБ сначала объявило, что не видит в падении рубля угрозы валютной стабильности. А уже через несколько часов провело экстренное внеплановое заседание совета директоров, объявив об увеличении ключевой ставки ЦБ с 8,5 до 12% годовых. Именно тогда председатель ЦБ признала, что «резкое движение курса приводит к дополнительному повышению инфляции и инфляционных ожиданий».

Не секрет, что именно ослабление рубля является главным индикатором будущего повышения цен внутри страны. Однако Центробанк принципиально отказывается сглаживать валютные скачки внутри страны. И делает ставку на повышение ключевой ставки, которая оказывает угнетающее влияние на предприятия и на экономику в целом. В начале декабря 2024 года зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что не разделяет мнения о необходимости валютных интервенций для стабилизации курса рубля. Ранее первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов предложил в РБК нашему Центробанку в 2025 году активнее проводить интервенции на валютном рынке в периоды повышенной волатильности рубля.

Падение рубля в августе прошлого года ЦБ объяснял ростом цен внутри страны, а также сокращением положительного сальдо внешней торговли. «Вопреки расхожему мнению, валютная структура экспортных расчетов сама по себе не оказывает значимого влияния на динамику курса», – утверждала в прошлом году председатель ЦБ Эльвира Набиуллина после экстренного заседания совета директоров ЦБ. «Даже если экспорт оплачивается в рублях, это в большинстве случаев означает, что покупатель предварительно купил эти рубли, а значит, продал валюту. Исключение составляют ситуации, когда в условиях относительно невысоких ставок иностранные компании, которые оплачивают рублями поставки российских товаров, предпочитают брать рубли в кредит, а не продавать валюту», – объясняла глава ЦБ.

Нетто-покупки и продажи иностранной валюты физическими лицами, млрд руб.  Источник: Центральный банк РФ

По мере адаптации участников рынка давление на валютный рынок станет снижаться, при этом динамика валютного курса в среднесрочной перспективе будет определяться фундаментальными факторами. В начале декабря ситуация на валютном рынке стабилизировалась, с 1 по 7 декабря рубль укрепился на 7,7% относительно доллара США, полностью отыграв ослабление конца ноября и вернувшись на уровень ниже 21 ноября (на 7 декабря составил 99,42 руб. за доллар США)», – говорится в последнем «Обзоре рисков финансовых рынков».

«Изменение структуры и каналов расчетов по внешнеторговым операциям окажет краткосрочное влияние на их динамику и потребует времени, для того чтобы подстроить участников к новой конъюнктуре рынка и найти новых контрагентов для проведения внешнеторговых платежей. Как показали предыдущие эпизоды санкций, в среднесрочной перспективе динамика курса будет по-прежнему определяться фундаментальными факторами», – утверждают чиновники Центробанка. По их данным, отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке крупнейших экспортеров в сентябре 2024 года составило 60%, уменьшившись на 28 процентных пунктов (п.п.) относительно августа на фоне повышенных объемов покупки валюты экспортерами в сентябре с целью погашения валютных обязательств. В октябре 2024 года происходило восстановление доли продаваемой валютной выручки: показатель вырос до 76%.

Население РФ в ноябре, по данным Центробанка, продолжило продавать иностранную валюту, незначительно увеличив объемы продаж относительно октября. При этом валюта продавалась равномерно в течение всего месяца. После введения очередных санкций объемы чистых продаж со стороны граждан оставались неизменными. В целом за ноябрь граждане РФ продали валюты на сумму 68,1 млрд руб., а в октябре – 55,8 млрд руб.

«Российский рубль во вторник, 10 декабря, быстро вернулся к укреплению. Рубль после негативного старта к юаню и обновления вчерашнего минимума резко подорожал. Затем российская валюта перешла к умеренной коррекции и находится в хорошем плюсе, пытаясь вернуться к укреплению», – комментирует суточную волатильность валютного рынка Дмитрий Бабин, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций».