Борьба Центробанка со спросом бьет по экономике предложения

Зампред ЦБ Алексей Заботкин рассказал о перспективах ключевой ставки в июле. Фото РИА Новости

Примерно за 20 дней до опорного заседания руководство Центробанка (ЦБ) анонсировало вероятное повышение ключевой ставки до 17 или даже до 18% годовых. Причина – «спрос растет быстрее, чем экономика наращивает потенциал». Парадокс, однако, в том, что потребители могут воспринять такой анонс не иначе как повод еще больше ускориться с покупками. Бизнесу же дали понять, что кредиты окончательно станут недоступными. По итогам 2023-го доля банковского кредитования в структуре инвестиций в основной капитал уже и так достигла восьмилетнего минимума. Хотя решение всех текущих проблем с логистикой, технологиями и теми же кадрами требует как раз финансирования.

Представители Центробанка разъяснили, что именно регулятор понимает под перегревом экономики и какое повышение ключевой ставки он может противопоставить растущей активности. «Как таковой экономический рост, высокие темпы экономического роста не являются основаниями для того, чтобы говорить о перегреве экономики. Но почему мы говорим о перегреве? Потому что это связано с тем, что высокие темпы роста сопровождаются высоким уровнем инфляции и нежеланием инфляции замедляться», – рассказал в четверг в кулуарах Финансового конгресса Банка России зампред ЦБ Алексей Заботкин.

По его словам, «экономика упирается в свои ограничения производственных возможностей, спрос растет быстрее, чем экономика наращивает потенциал». И именно это создает дополнительную инфляцию. Поэтому стране, как считают в ЦБ, требуется пройти через «некоторый период жесткой денежно-кредитной политики», чтобы привести спрос в соответствие с производственными возможностями.

Заботкин рассказал, что в июне в ЦБ уже обсуждалась целесообразность повышения ключевой ставки до 17 и даже до 18% годовых. Это, к слову, было отражено и в обнародованном затем «Резюме». «Скорее всего эти альтернативы также будут на столе и на июльском заседании. Потребуется ли их расширить, будет зависеть от поступающих данных», – добавил зампред в эфире телеканала «Россия 24».

«Конечно, в июле на повестке будет обсуждение повышения ставки. Я думаю, что основным предметом обсуждения будет шаг», – подтвердила затем на конгрессе и глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

Как ранее поясняла советник председателя ЦБ Ксения Юдаева, заседание совета директоров ЦБ, запланированное на 26 июля, станет опорным: пресс-релиз будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза.

К этому моменту, по ее словам, уже можно будет оценить, начал ли в российской экономике реализовываться альтернативный сценарий, предполагающий, что ЦБ должен существенного повысить ключевую ставку. Речь идет о сценарии, в котором предложение товаров и услуг устойчиво отстает от спроса, а инфляция переходит к росту или надолго закрепляется на текущих уровнях.

Как теперь пояснила Набиуллина, экономика в значительной степени отклонилась от базового сценария. «В июле мы будем уточнять свой прогноз. И проинфляционные риски не только выросли, но и реализовались», – приводит слова главы ЦБ агентство «Прайм».

По данным Минэкономразвития, годовая инфляция по состоянию на 1 июля уже ускорилась до 9,2%. «Пик годовой инфляции, наверное, мы пронаблюдаем сейчас, в июле. В том числе из-за значительного повышения тарифов на ЖКХ», – сообщил Заботкин. Дальше, судя по его разъяснениям, ожидается замедление роста цен. «По итогам следующего года мы намерены обеспечить возвращение инфляции к цели 4%», – подчеркнул зампред ЦБ.

Все это было сказано на второй день Финансового конгресса – после того, как стало ясно, что у некоторых представителей бизнеса все же несколько иной взгляд на главные проблемы российской экономики, чем у регулятора. Так, в среду глава ЦБ Эльвира Набиуллина перечислила три типа ограничений для экономики РФ: это рабочая сила, доступ к технологиям, долгосрочные источники инвестиций.

Выступления же других спикеров показали, что такая мантра Центробанка – особенно про ограничения российского рынка труда – вовсе не должна отвлекать от последствий, обусловленных теми барьерами, которые выстраивает внутри экономики сам регулятор.

В Центробанке настаивают на тезисе о перегреве экономики.  Фото Reuters

Да, нужно не просто увеличивать зарплаты, но и повышать производительность труда, но для этого требуется закупать новое качественное оборудование, внедрять современные технологии. И это тоже вложения, которые не берутся из ниоткуда. Добавим к перечисленному необходимость расшивки узких мест в логистике и развития инфраструктуры – важные задачи, от которых зависит завоевание новых экспортных рынков. Решение этих задач тоже, скажем так, дорого стоит.

По последним данным Росстата, в 2023 году в структуре инвестиций в основной капитал на собственные средства компаний приходилось уже 55,6%, а на привлеченные средства – 44,4%. Причем доля именно банковского кредитования составила по итогам года в структуре инвестиций только 8,7%. И это самый низкий показатель за период начиная с 2016-го. В 2015-м было меньше: тогда доля банковского кредитования колебалась на уровне 8%.

Фактически предприятиям, желающим вложиться в обновление или развитие производств, приходится сейчас высасывать соки из самих себя, потому что заемный капитал становится все недоступнее. Есть, конечно, в ряде случаев поддержка со стороны бюджета. Но это тоже не панацея. На бюджетные средства в структуре инвестиций в основной капитал в 2023 году пришлось 19,6%. Не помогает пока особо и фондовый рынок, доверие к которому еще только предстоит укреплять.

Как пояснил «НГ» начальник отдела Института комплексных стратегических исследований Сергей Заверский, в том, что спрос растет быстрее предложения, бизнес видит для себя как раз окно возможностей. Бизнес и готов, и хотел бы заняться увеличением предложения, тем более это соответствует той задаче, которую поставил президент, – сформировать «экономику предложения».

«Но сделать это в условиях высокой стоимости финансовых ресурсов с учетом множества внешних ограничений представляется невозможным, – говорит Заверский. – Нам приходится конкурировать с производителями из стран, где как раз нет многих имеющихся у нас барьеров». По мнению Заверского, борьба с инфляцией только за счет охлаждения спроса как раз постепенно и привела нас в тот замкнутый круг, «когда любое оживление спроса немедленно вызывает всплеск инфляции». Происходит это потому, что проблемы на стороне предложения решаются крайне медленно – и именно из-за недоинвестирования.

В свою очередь, исполнительный директор Института экономики роста имени П.А. Столыпина Антон Свириденко обратил внимание на то, что проблема кадров, безусловно, есть. Было бы неправильно ее отрицать. По его уточнению, хороший индикатор – опросы бизнеса или, например, промышленных предприятий, они эту проблему подтверждают.

Другой вопрос в том, что при наличии источников финансирования предприятия могли бы активнее вкладываться в производительность труда и такие инвестиции на новом витке уже смягчили бы кадровый кризис. Особенно это актуально для промышленного сектора, строительства, сельского хозяйства: там нужны долгосрочные инвестиции. Но откуда они возьмутся?

Еще один аспект, который затронули опрошенные эксперты, касается гипотетической реакции на анонсы Центробанка со стороны потребителей, на спрос которых пытаются воздействовать.

«Предупреждение о возможном повышении ставки, видимо, призвано дать более четкий сигнал участникам рынка – сворачивать траты и переходить к накоплению. Но в поведенческих финансах в моменте эффект будет скорее негативный, как бы от обратного. Ожидая еще большего удорожания кредитных ресурсов, граждане вполне могут отправиться покупать, опасаясь не успеть», – полагает эксперт по фондовому рынку компании «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.

Да и корпоративный сектор, по его словам, тоже может заложить фактор ужесточения денежно-кредитной политики в ценовые модели акций и облигаций. В итоге, как следует из пояснений эксперта, не исключен риск того, что инфляционные ожидания даже еще больше усугубятся, а инструменты фондового рынка пока останутся под давлением.

«Существенный рост стоимости заимствований и рекордные за много лет ставки по вкладам постепенно способствуют переходу населения к сберегательной модели поведения. Возможность обогнать инфляцию почти в два раза, зафиксировав доходность на уровне 16–18% в самых крупных банках, все-таки появляется довольно редко, – обратил при этом внимание эксперт Центра развития Высшей школы экономики Игорь Сафонов. – Но эффекты увеличения активности перед значимыми событиями действительно имеют место быть, однако они весьма ограниченны как по времени, так и по масштабу».

С одной стороны, у регулятора одна из целей, конечно, заякорить инфляционные ожидания. Но с другой стороны, как считает Свириденко, представители ЦБ, говоря о своих планах, еще зондируют почву: как отнесется бизнес. При этом, по его уточнению, ключевая ставка и так высока уже сейчас. И она и так уже вынуждает ставить на паузу проекты, предполагающие опору на заемный капитал.

«У нас в потреблении доля кредитования достаточно умеренная, – добавил Свириденко. – Не сравнить, допустим, с экономикой США, где кредитами охвачены почти все, а объем кредитования в несколько раз превышает объем ВВП».