Центробанк раскрыл свое отношение к бюджетной политике

Главе Минфина Антону Силуанову тоже предстоит разбираться с последствиями обвала рубля. Фото РИА Новости

И подскакивающий выше 100 руб. курс доллара – плохо, и двузначная ставка – тоже плохо. Этот вывод напрашивается из дискуссий экспертов на фоне очередного «коллапса рубля». Во вторник Центробанк (ЦБ) экстренно поднял ключевую ставку до 12%. Выпуск товаров не успевает за спросом, спрос переключается на импорт, это влияет на рубль, инфляционные ожидания растут – так, если кратко, выглядит логика ЦБ. В Центробанке также раскрыли «НГ» свое отношение к бюджетной политике. Критикуемое в ряде случаев бюджетное правило воспринимается регулятором, наоборот, нейтрально. Но одновременно с этим проведение более стимулирующей бюджетной политики, по мнению ЦБ, при прочих равных требует более жесткого денежно-кредитного ответа.

Практически никто не сомневался, что Центробанк во вторник на внеочередном заседании совета директоров примет решение поднять ключевую ставку. Основной интригой было – насколько высоко. Центробанк поднял ставку сразу на 350 базисных пунктов (б.п.) – с 8,5 до 12% годовых.

«Инфляционное давление продолжает усиливаться. По оценке на 7 августа, показатель годовой инфляции увеличился до 4,4%. При этом текущие темпы прироста цен продолжают ускоряться. В среднем за последние три месяца текущий рост с поправкой на сезонность составил 7,6% в пересчете на год», – сообщил регулятор.

Также ЦБ пояснил: «Увеличение внутреннего спроса, превышающее возможности расширения выпуска, усиливает устойчивое инфляционное давление и оказывает влияние на динамику курса рубля через повышенный спрос на импорт». В результате чего усиливается эффект переноса ослабления рубля в цены, растут инфляционные ожидания.

Ранее часть экспертов сообщили «НГ» о своих сомнениях в эффективности нового бюджетного правила Минфина. Эксперты делали предположение, что в текущем виде оно рискует запустить «самоподдерживающийся процесс по девальвации рубля» (см. «НГ» от 06.08.23, 10.08.23). В ведомстве Антона Силуанова, напротив, указывали на его пользу.

В Центробанке рассказали «НГ», как он относится к бюджетному правилу. Регулятор принимает во внимание комплексно всю совокупность факторов, которые сказываются на будущей инфляции.

«Бюджетное правило, нейтрализуя влияние изменений нефтегазовых доходов на бюджетные расходы, повышает предсказуемость бюджетной политики, ее влияния на совокупный спрос и соответственно инфляцию. То есть следование правительства бюджетному правилу является нейтральным для проводимой денежно-кредитной политики», – сообщили в пресс-службе ЦБ.

«В свою очередь, проведение более стимулирующей бюджетной политики как в части уровня структурного дефицита консолидированного бюджета, так и в части программ льготного кредитования при прочих равных требует более жесткой денежно-кредитной политики, – сообщили также в Центробанке. – Это необходимо, чтобы при более значительном вкладе бюджетной политики в совокупный спрос рост общего уровня спроса в экономике не опережал ее производственных возможностей». В противном случае экономика получит «не столько рост физических объемов выпуска, потребления и инвестиций, сколько ускорение инфляции».

Днем ранее стало известно, что, по предварительной оценке Минфина, консолидированный бюджет РФ в первом полугодии 2023-го был исполнен с дефицитом почти 2,5 трлн руб.

Колебания курса рубля к доллару (правая ось) за 14–15 августа.  Источник: Investing.com

«Однако слишком жестким такое решение назвать нельзя. Основная цель – купировать на ранней стадии те проинфляционные риски, которые возникают вследствие динамики валютного курса в последние дни», – считают в Центре развития.

«Если бы ЦБ не повысил ставку сейчас, то можно было бы ожидать, что к следующему плановому заседанию совета директоров доллар взлетел бы до 120 руб., а инфляция к концу 2023 года ускорилась бы до 9%», – говорит ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова.

Хотя некоторые эксперты уверены, что у ЦБ было поле для маневра и он мог не проявлять такую жесткость. По словам старшего научного сотрудника Центра изучения проблем центральных банков РАНХиГС Юрия Перевышина, «текущее инфляционное давление находится на уровне около 10% в пересчете на годовые темпы роста и, вероятнее всего, находилось на своем пике». Поэтому, по его оценкам, повышения ставки до 10%, или на 150 б.п., «было бы достаточно».

Главный экономист «БКС Мир инвестиций» Наталья Лаврова рассказала об ожиданиях экспертов, что регулятор не ограничится исключительно повышением ставки. Теоретические он мог принять и другие дополнительные меры, которые позволили бы сделать менее агрессивный шаг по ставке.

Поможет ли решение Центробанка рублю? Лаврова отметила, что сам механизм ставки «будет реализовываться с определенным лагом, затрагивая прежде всего канал импорта, а значит, может не стать быстрым решением для стабилизации курса рубля». «Эффект может быть отложенным и проявиться на горизонте одного квартала», – комментируют эксперты ВШЭ.

Даже те эксперты, которые считают решение Центробанка своевременным и единственно верным, тоже говорят о замедленной реакции курса рубля на этот шаг: рубль падать будет, но медленнее. Во вторник российская валюта торговалась около отметки 98 руб. за 1 долл., при этом в моменте курс то отскакивал к 95 руб. за 1 долл., то устремлялся к 99 руб. за 1 долл.

«Если все предпринятые действия пройдут по плану, полагаю, мы увидим курс доллара в коридоре 96–98 руб. примерно в ноябре», – сообщил руководитель аналитического департамента AMarkets Артем Деев.

Информация о том, какой сигнал подал ЦБ о дальнейших шагах, противоречива. В пресс-релизе ведомства сообщается: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков». А как передали во вторник информагентства, ЦБ допустил, что «в случае усиления проинфляционных рисков возможно дополнительное повышение ключевой ставки».

Но в любом случае чтобы обуздать рост курса доллара, который снова шел вверх даже после объявления решения ЦБ по ставке, одной монетарной политики недостаточно, обратила внимание Мильчакова. По ее мнению, нельзя исключать, что «могут ужесточиться валютные ограничения, особенно в том, что касается вывоза валюты».

«Для стабилизации курса ЦБ скорее всего придется задействовать меры капитального контроля: ограничения на вывод валюты или требования к продаже валютной выручки, – соглашается портфельный управляющий компании «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист. – Кроме того, для сдерживания спроса могут последовать меры ограничения кредитной активности».

Ранее «НГ» уже писала о зреющем в экономике запросе на новые контуры валютной и бюджетной политики на фоне рассинхронизация российского рынка с мировой финансовой системой (см. номер от 10.08.23). О существующих дисбалансах рассказывал в эфире BFM и председатель совета директоров Национальной ассоциации участников фондового рынка Олег Вьюгин.

«Далеко не вся экспортная выручка от нефти… поступает в Россию, она остается где-то в офшоре. Было в свое время принято решение, его активно продвигали: экспорт за рубли. Теперь за рубли больше половины экспорта оплачивается. Рубли есть – можно платить налоги экспортерам в России. А доллары вводить незачем... Подавляющий импорт в Россию, 90%, только за твердую валюту. Под твердой я имею в виду и юань. Таким образом, создали жуткий перекос», – утверждает Вьюгин.

К этому добавились бюджетные стимулы, потребительское кредитование, подтолкнувшие спрос. Но не все товары, на которые появился спрос, производятся в России, уточнил эксперт. Наконец, еще один фактор. «Четверть, а уже, может, даже и больше бюджетных расходов идет на финансирование производства, которое не создает потребительские товары, – приводит слова Вьюгина BFM. – То есть денег много, а под них потребительские товары не производятся, это еще повышает спрос на импорт».

Между тем, как уточнил финансовый аналитик Павел Рябов (канал Spydell_finance), за последние три месяца «существенных изменений в торговле не произошло», а сальдо счета текущих операций «все еще положительное, хотя и стремится к нулю». Так что, по его мнению, давление на рубль оказывает «именно финансовый счет – отток валюты».

Резкие скачки курса, да и сам курс на уровне 100 руб. за 1 долл., – проблема для экономики. Но и столь высокая ключевая ставка тоже становится серьезной проблемой. 

Например, в третьем квартале в топ-5 главных ограничителей промышленного роста, по версии предприятий, входило ослабление курса рубля и удорожание импортных сырья и оборудования (25% упоминаний). Это следовало из обзора Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

Но одновременно с этим рост ставки может негативно повлиять на производственный сектор, говорит начальник отдела исследования инвестиционных стратегий компании «Альфа-Форекс» Спартак Соболев.

«Новая ставка ставит крест на развитии долгового рынка, на создании новых источников финансирования инвестиционных проектов. По крайней мере, на время, – полагает уполномоченный при президенте по защите прав предпринимателей Борис Титов. – Курс доллара и евро будет чуть придавлен, но инфляция получит подпитку с другой стороны».