Рубль сыграл по нефтяному правилу

Глава Центробанка Эльвира Набиуллина поучаствовала в особой схеме министра финансов Антона Силуанова. Фото ТАСС

Российская валюта накануне Нового года сильно подешевела. Центробанк уже предупредил о проинфляционном влиянии девальвации. Хотя для экспортеров и бюджета это может восприниматься, наоборот, как благо. Ведь, потеряв на бирже с начала декабря более 12% к доллару, рубль приблизился к «комфортному» уровню, о котором в правительстве «мечтали». Девальвация происходит на фоне снижения котировок Brent и обвала Urals. Тем самым в отсутствие бюджетного правила рубль сыграл по своему забытому нефтяному правилу, упав вслед за сырьевыми ценами. Помимо того, эксперты выявили схемы эмиссионного покрытия бюджетного дефицита, которые сейчас используют финансовые власти РФ.

В ходе биржевых торгов во вторник валютный курс пробивал отметку в 69 руб. за 1 долл. Для рубля это худшее значение за последние семь месяцев. Хотя «худшее» в условиях перевернувшейся экономической ситуации вполне может восприниматься, наоборот, как лучшее.

Ведь потеряв на бирже с начала декабря по отношению к доллару более 12%, рубль сейчас вплотную приблизился к оптимальному, «комфортному», как его называл ранее первый вице-премьер Андрей Белоусов, диапазону – 70–80 руб. за 1 долл. О таком диапазоне летом этого года в Минэкономразвития в основном только «мечтали» (см. «НГ» от 20.06.22).

Хотя в Центробанке все же предупредили и о проинфляционном влиянии слабеющего рубля. «В декабре рубль начал ослабевать к валютам, используемым в торговых операциях. К середине месяца ослабление превысило 5%. Это приведет к проинфляционному влиянию курсовой динамики на инфляцию в ближайшие месяцы», – сообщило ведомство Эльвиры Набиуллиной в комментарии, посвященном динамике потребительских цен.

«От падения рубля выигрывают экспортеры, тем более что они сейчас столкнутся с ростом затрат на создание новых логистических маршрутов и перенаправления своих товаров с Запада на Восток, – комментирует ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова. – Государственный бюджет и Фонд национального благосостояния тоже выигрывают, поскольку если падение цен на нефть сопровождается одновременным обесценением рубля, это позволяет государству не терять доходы от экспорта в рублевом выражении». А невыгодно падение рубля в основном «простым россиянам, малому и среднему бизнесу, который работает только на внутреннем рынке, и отчасти крупному бизнесу, не получающему валютной выручки», говорит Мильчакова.

Ослабление рубля сейчас происходит на фоне падения нефтяных котировок. Brent с начала декабря подешевела примерно на 8% – почти до 80 долл. за баррель. При этом цена Urals не просто упала, а рухнула. По данным Минфина, за период с 15 ноября по 14 декабря средняя цена на Urals составила около 57,5 долл. за баррель, и это почти на 20% меньше, чем было за период с 15 октября по 14 ноября (около 71 долл. за баррель). Тем самым так называемый дисконт Urals по отношению к Brent увеличился за прошедшие несколько месяцев с 23 до почти 27 долл. за баррель.

Зависимость между курсом рубля и нефтяными котировками была очень жесткой до тех пор, пока финансовые власти РФ не ввели бюджетное правило, призванное откачать из экономики в резервы нефтегазовые доходы, условно названные дополнительными. Но в 2022 году это правило перестало действовать, со следующего года оно видоизменится, поэтому нефтезависимость рубля восстановилась, на что указали, в частности, авторы аналитического канала Macro Markets Inside (MMI).

В базовой ситуации, предполагающей, что глобального кризиса не случится, курс рубля будет ослабевать в разумных пределах, достигая 75 руб. за доллар и евро в зависимости от усиления той или иной валюты. С таким прогнозом выступил в интервью РБК председатель правления «ФК Открытие» Михаил Задорнов. Если же произойдет глобальная рецессия и цены на нефть упадут, допустим, до 40–45 долл. за баррель, это толкнет курс к 80–85 руб. за 1 долл., добавил он. И тогда инфляция не удержится в пределах 4%, а окажется в разы выше, подтвердил он.

Прогнозы опрошенных «НГ» экспертов в основном тоже предполагают дальнейшее ослабление рубля. «Ожидаем 70 руб. за 1 долл. к концу 2022 года и 80 руб. к концу 2023 года», – сообщил исполнительный директор департамента компании «ИВА Партнерс» Артем Тузов.

«Ко второму кварталу 2023 года можно ожидать, что российская валюта вполне может ослабнуть, опустившись ниже 70 руб. за доллар, так как к этому периоду уже более или менее будут понятны эффекты от ценового потолка и эмбарго на российскую нефть», – говорит аналитик компании «Финам» Андрей Маслов. «К концу первого квартала или раньше вполне реально ожидать доллар по 75 руб., а евро – по 80 руб.», – полагает основатель Школы практического инвестирования Федор Сидоров.

Хотя есть и более мягкие варианты прогноза. «На наш взгляд, текущий импульс ослабления рубля близок к завершению, и доллар до конца года стабилизируется недалеко от достигнутых уровней», – считает Инвестиционный стратег «БКС Мир инвестиций» Александр Бахтин.

Курс рубля к доллару становится все выгоднее для Минфина.  Фото Reuters

Сейчас рубль дешевеет по нескольким причинам. «Ослабление рубля с начала месяца отражает реакцию на ожидаемый эффект от эмбарго на российскую нефть. Меры Евросоюза, нацеленные на ограничение российского экспорта нефти, могут снизить экспортные доходы страны, что, в свою очередь, увеличит дефицит бюджета. А с учетом постепенного восстановления импорта это создает давление на рубль», – пояснила аналитик компании «Альфа-Капитал» Юлия Мельникова.

Появились опасения эскалации по поводу специальной военной операции в период до февраля 2023 года, добавил Тузов. «Спекулянты предпочитают пересидеть смутные времена в иностранной валюте. Эскалация может привести к новой волне санкций и ослаблению рубля», – полагает эксперт.

Есть и заинтересованность финансовых, экономических властей в ослаблении рубля. «Она была озвучена еще в середине года. Но само ослабление рубля задержалось», – уточнил Тузов. На рубль давят повышенные бюджетные траты, которые необходимо осуществить до конца года, обратил внимание Бахтин.

В частности, эксперты описывают несколько схем эмиссионного финансирования бюджетного дефицита. Первая схема связана с несколькими очень крупными размещениями Минфином новых выпусков облигаций федерального займа. Одно рекордное размещение было в ноябре, другое в декабре, каждое составило 750 млрд руб. по номиналу.

Эти действия ведомства Антона Силуанова предварялись мерами Центробанка, который на аукционах РЕПО размещал в банках ликвидность: речь шла о внушительных суммах. На эту ликвидность банки могли выгодно купить ценные бумаги Минфина и тем самым обеспечить переток средств в бюджет.

«Эмиссия происходит через активные займы Минфина. Объемы займов по итогам 2022 года будут рекордными. И в условиях ограниченной ликвидности трудно представить, что такие займы происходили без эмиссии рубля», – комментирует Тузов.

Как пояснили в пресс-службе Центробанка, одним из факторов таких операций РЕПО стала «сезонная неравномерность исполнения бюджетных расходов в конце года по отношению к темпам заимствований Минфина».

«При этом важно отметить, что привлеченные в ноябре 1,4 трлн руб. на срок 1 месяц банки вернули Банку России в декабре, заняв взамен на декабрьском аукционе 1 трлн руб., – уточнили в пресс-службе. – Таким образом, в декабре задолженность банков по операциям РЕПО заметно сократилась». С учетом прогнозируемого в конце года поступления в кредитные организации средств в результате сезонно высоких бюджетных расходов ожидается, что спрос на последующих аукционах РЕПО Банка России продолжит сокращаться.

Вторая схема связана с использованием средств Фонда национального благосостояния для покрытия бюджетного дефицита (в ноябре на эти цели ушло почти 300 млрд руб.), а также для финансирования различных инфраструктурных проектов: в ноябре – около 188 млрд руб.

«Это, по сути, эмиссионное финансирование, так как продажа валютных активов из ФНБ на эти цели не осуществлялась: для выдачи рублей Минфину ЦБ переписывают «замороженную» валюту, принадлежащую Минфину (евро, фунты и иены), на свои счета», – пояснили авторы Telegram-канала MMI.

«Эмиссией» можно считать и изъятие за месяц нескольких сотен миллиардов рублей из ФНБ, и выход на крупные размещения Минфина, которые сопровождались со стороны Центробанка открытием РЕПО, подтвердил Маслов. По его словам, для курса рубля вряд ли этот фактор доминирующий, но, безусловно, он тоже влияет.