Анатолий Комраков
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина уверена в своем прогнозе по инфляции. Фото РИА Новости
Количество денег в российской экономике растет, но инфляция при этом снижается. Тем самым опровергается монетаристская догма о неизбежном всплеске инфляции при увеличении денежной массы. Эксперты «НГ» отмечают, что зависимость инфляции от денежной массы слишком преувеличена, тем более что далеко не все вливаемые в экономику деньги трансформируются сегодня в платежеспособный потребительский спрос.
Инфляция в России сейчас ниже, чем до начала специальной военной операции, отметил президент Владимир Путин. «Мы сейчас в абсолютно уникальной ситуации – когда инфляция в РФ уже ниже, чем во многих западных государствах», – заявил на днях и глава Минэкономразвития Максим Решетников. По данным Росстата, инфляция в РФ к концу ноября в годовом измерении замедлилась до 12,05%. В марте инфляция достигла почти 17%.
Примечательно, что замедление инфляции происходит при рекордных темпах увеличения денежной массы. Это ставит под сомнение традиционную убежденность части экономистов, что увеличение денег в экономике быстро приводит к скачку цен и увеличению инфляции.
По данным ЦБ РФ, денежная масса (агрегат М2) в РФ в национальном определении в октябре 2022 года увеличилась на 539,7 млрд руб., или на 0,7%, до 75,64 трлн. Денежная масса в январе–октябре 2022 года выросла на 14,2%. В годовом исчислении темпы роста денежной массы к началу ноября увеличились до 24,4% с 23,9% на начало октября. Годовые темпы роста денежной массы стали максимальными с 1 мая 2011 года, когда они также равнялись 24,4%, отмечали в Банке России.
По данным ведомства Эльвиры Набиуллиной, объем наличных денег в составе денежной массы в октябре 2022 года вырос на 494,8 млрд руб. (на 3,5%), до 14,67 трлн. Доля наличных денег в денежной массе на начало ноября 2022 года выросла до 19,4% с 18,9% на 1 октября. В октябре 2021 года денежная масса составляла 60,8 трлн руб., а объем наличных денег уменьшался в октябре прошлого года до 13 трлн. Доля наличных денег в денежной массе на 1 ноября снижалась до 21,4% с 21,6% на 1 октября, вернувшись к уровню начала 2021 года.
Рост безналичной рублевой денежной массы в реальном выражении ускоряется до 13,3% в год – это максимальные темпы роста более чем за 10 лет (со второго квартала 2012 года), отмечает финансовый аналитик Павел Рябов в своем Telegram-канале Spydell_finance. Аналитик связывает это с активным кредитованием юрлиц, которое началось с июля-августа 2022 года. С мая-июня 2022 года проходили агрессивные бюджетные операции. Происходила также трансформация валютных депозитов в рублевые (доля валютных депозитов в широкой денежной масса России снизилась до 12,7% – это минимум за 14 лет). Денежный навес в экономике и ускорение скорости обращения денег должны разморозить экономическую активность или... инфляцию, пишет Рябов.
«Разгон счетов происходит у юрлиц, в основном компаний, связанных с госсектором и ВПК, поэтому и нет роста инфляции», – объясняет Рябов. Ситуацию он называет крайне хрупким балансом между интенсивным ростом денежной массы и инфляцией.
В начале зимы 2022 года Сбер предупредил о риске разгона инфляции из-за увеличения денежной массы. Финансирование дефицита бюджета в 2023 году способно увеличить инфляцию в России до 4,5 процентных пункта (п.п.) при прочих равных условиях, считают эксперты SberCIB. «На фоне недостаточных налоговых поступлений в бюджет из-за санкционного давления финансирование бюджетного дефицита в 2023 году может внести вклад в 3,9–4,5 п.п. в прогнозную инфляцию», – говорится в их сообщении.
Напомним, что расходование средств из Фонда национального благосостояния (ФНБ) фактически является денежной эмиссией, поскольку валютная часть ФНБ заблокирована.
ЦБ РФ придется начать повышение ключевой ставки, чтобы удержать инфляцию в пределах прогнозируемых им 5–7%, считают в SberCIB. Отмечается, что проинфляционный эффект бюджетного финансирования станет неизбежным следствием роста предложения денег в экономике, который возникнет при расходовании средств Фонда национального благосостояния и проведении внутренних заимствований.
|
| ЦБ РФ назвал причины замедляющейся в последние месяцы инфляции, мало связанные с динамикой денежной массы. Фото Reuters |
Заметное снижение нефтегазовых доходов ведомство отметило уже с ноября 2022 года, когда отклонение от плана составило минус 90,2 млрд руб. Однако в среду Минфину удалось удачно разместить облигации федерального займа (ОФЗ) на общую сумму 808,8 млрд руб., лишь немного уступив рекорду, установленному в середине ноября (823 млрд). При этом общий спрос на всех трех аукционах составил рекордную величину – почти 1,2 трлн руб.
Рублевая денежная масса заметно растет во многом благодаря тому, что валютные депозиты населения и компаний замещаются рублевыми, пояснили «НГ» в Центробанке. При этом широкая денежная масса, включающая в себя и рублевые, и валютные депозиты, растет темпами, сопоставимыми с ростом номинального ВВП. Поэтому говорить о существенном росте всей денежной массы не приходится, происходит лишь изменение ее структуры, отметили там.
«У замедляющейся инфляции последних месяцев есть причины, мало связанные с динамикой денежной массы. Возросшая экономическая неопределенность, как и в 2008-м, и в 2014 годах, оказывает значимое влияние на готовность российских компаний и населения совершать крупные покупки и запускать новые инвестпроекты. Поэтому спрос и экономическая активность остаются слабыми, что находит отражение в динамике цен. Соответственно увеличения денег в распоряжении населения и компаний (роста денежной массы) недостаточно для увеличения спроса в условиях, когда их желание тратить эти деньги невысоко», – объяснили в регуляторе.
Тем не менее, отметили там, в долгосрочном периоде накопленная денежная масса может использоваться для финансирования дополнительного потребительского или инвестиционного спроса.
«Классический жесткий монетаристский подход гласит, что инфляция напрямую зависит от денежной массы, но я с таким подходом не согласен, – сказал «НГ» главный научный сотрудник Института экономики РАН Игорь Николаев. – Инфляция на самом деле зависит не только от денежной массы. Даже если в экономике больше денег, как сейчас, важно, как эти деньги доходят до потребителей. Если бы та значительная часть населения, что живет от зарплаты до зарплаты, начала бы получать дополнительные доходы, то они могли бы трансформироваться в платежеспособный спрос. Однако мы видим, что розничный товарооборот сокращается (на 9% годовых в октябре), а в реальных располагаемых доходах населения по итогам 2022 года ожидается спад на 2%. Напрашивается вывод, что денег в экономике больше, но они не тратятся должным образом».
Властям вполне удастся удержать приток наличных и безналичных денег от выплеска на розничный и валютный рынок, считает эксперт. «Эта денежная масса не дойдет до населения, до перелома тенденции в реальных располагаемых доходах. Об этом говорит и то, что в должной мере не срабатывают индексации, дополнительные выплаты отдельным категориям граждан, которые были сделаны в этом году. Инфляция, конечно, замедлит темпы в следующем году, но, на мой взгляд, официальный прогноз (5,5% к концу 2023 года) слишком оптимистичен. Скорее надо надеяться на то, что она не станет двузначной».
«Пока скорее стоит говорить про безуспешную борьбу с дефляцией. Последние шесть месяцев инфляция либо близка к нулю, либо находится в отрицательной зоне. А экономического роста не видно. Нужно принимать все меры, чтобы не попасть в дефляционную спираль», – считает исполнительный директор департамента рынка капиталов компании «ИВА Партнерс» Артем Тузов. По мнению эксперта, нынешняя ситуация не ставит под сомнение традиционные утверждения, что рост денежной массы неизбежно ведет к инфляции. «Если вбрасывать в экономику «вертолетные деньги», инфляция будет расти. Но если проводить точечные вливания в промышленность, это слабо сказывается на инфляции в целом, – говорит Тузов. – Например, промышленная и энергетическая инфляция под 40% в ЕС не мешает удерживать инфляцию менее 10%. В России так много промышленности и инфраструктуры, куда можно направить государственные средства без разгона инфляции, что следующие 10 лет об этом можно не беспокоиться».
«Цены потребительского рынка остаются в пределах ожидаемых значений к концу года за счет своевременного регулирования ключевой ставки, умеренной активности населения в финансовых тратах и стабильности рубля, - сказал «НГ» первый вице-президент «Опоры России» Павел Сигал. - Индексация тарифов ЖКХ и корректировка цен на определенные товары и услуги влияют на инфляционные процессы, при этом расширение предложения на отдельных рынках сбыта и налаживание логистической системы импортозамещения позволяют сдерживать ускорение инфляции».
