Центробанк просят следить за ростом экономики, а не за инфляционными ожиданиями

В Центробанке фиксируют спад корпоративного кредитования. Фото Reuters

В ближайшую пятницу российский ЦБ объявит о несущественном снижении своей ключевой ставки, прогнозируют наблюдатели. Накануне чиновники Центробанка вновь объявили росте инфляционных ожиданий населения. Но ужесточение кредитной политики ЦБ сейчас маловероятно из-за острой нужды в кредитах для сохранения экономической активности в стране. Потребительский спрос в РФ продолжает сокращаться, о чем говорит продолжающаяся дефляция, которую три месяца подряд фиксирует Росстат.

В преддверии пятничного заседания совета директоров Центробанк обнародовал очередные данные по инфляционным ожиданиям населения. Опрос фонда «Общественное мнение» (ФОМ), проводившийся по заказу ЦБ в начале сентября, зафиксировал рост инфляционных ожиданий, причем уже второй месяц подряд. Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции составила 12,5% против 12% в августе. Оценка населением наблюдаемой инфляции (за последние 12 месяцев) составила 21,5% против 20,5% месяцем ранее. «Рост инфляционных ожиданий второй месяц подряд – это очень неприятный сигнал для монетарных властей. Мало того, что они находятся на повышенном уровне (нормальный уровень – это 7–9%), так они еще и повышаются», – отмечают авторы Telegram-канала MMI. По их мнению, повышение инфляционных ожиданий – серьезнейший сигнал для ЦБ.

Аналитики Сбербанка полагают, что на заседании 16 сентября ключевая ставка будет понижена до 7,5% годовых вместо ожидавшихся ранее 7%. И как повод для скромного снижения ставки традиционно будут использоваться ссылки на опросы населения. «Хотя повышение ожиданий, как и в предыдущий месяц, возможно, было связано с ростом оценок в подгруппе населения без сбережений (которые в принципе более волатильны, чем в подгруппе со сбережениями), это может быть поводом для более осторожного изменения ставки ЦБ на заседании 16 сентября», – говорит старший стратег по долговому рынку SberCIB Investment Research Игорь Рапохин. Он отмечает, что в последние месяцы регулятор уделял данным по инфляционным ожиданиям большое внимание. «Во многом из-за их снижения регулятор смягчил политику сильнее, чем ожидал рынок, в конце мая – июне и в июле. Мы ожидали снижения ставки в пятницу на 100 базисных пунктов (б.п.) до публикации, однако теперь склоняемся к понижению только на 50 б.п. При этом мы сохраняем наш прогноз о том, что ключевая ставка составит 6,5% на конец года», – уточнил эксперт.

Аналитики департамента исследований и прогнозирования ЦБ в бюллетене «О чем говорят тренды», выпущенном за полторы недели до заседания, также указывали на «некоторое усиление инфляционного давления». «Текущие темпы роста потребительских цен в предстоящие месяцы увеличатся с поправкой на сезонность. Это связано в первую очередь с постепенным исчерпанием эффекта переноса от укрепления рубля и оживлением потребительского спроса вследствие смягчения условий кредитования и снижения склонности к сбережению», – объясняли они.

Интересно, что пресловутые инфляционные ожидания растут на фоне продолжающейся дефляции в стране. Так, Росстат в среду сообщил, что на неделе с 6 по 12 сентября темпы снижения цен составили –0,03%. Таким образом, в годовом выражении инфляция замедлилась до 14,06% год к году. «Основной вклад в дефляцию по-прежнему вносят продовольственные товары (–0,15%) при удешевлении плодоовощной продукции (–1,62%)», – следует из обзора Минэкономразвития (МЭР).

В непродовольственном сегменте на отчетной неделе фиксируется околонулевой рост цен (0,02%), продолжают в ведомстве Максима Решетникова. В министерстве обращают внимание на снижение цен на электротовары (–0,10%), строительные материалы (–0,78%).

Эксперты считают, что совет директоров ЦБ на заседании 16 сентября на фоне усиления проинфляционных факторов ЦБ будет действовать более сдержанно, чем раньше. Новое снижение может стать шестым подряд – после того как в конце февраля ЦБ экстренно повысил ставку до 20%, регулятор в ходе нескольких плановых и внеплановых заседаний вернул ключевую ставку к уровню 8%. И до конца этого года снижение продолжится, уверены аналитики.

Многие аналитики сходятся во мнении, что ставка будет снижена на 50 базисных пунктов, то есть до 7,5% годовых. «Замедление годовых темпов инфляции позволяет ЦБ продолжить смягчение процентной политики, но разворот вверх инфляционных ожиданий населения и более сдержанный оптимизм по поводу цен для корпоративного сегмента в августе вынудят ЦБ сократить шаг снижения», – указывал начальник отдела компании «Велес Капитал» Юрий Кравченко. По его прогнозам, ЦБ снизит ставку на полпроцента и заметно ослабит сигнал на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики. У начальника управления компании «БКС Мир инвестиций» Василия Карпунина также нет уверенности в продолжении снижении ставки и после 16 сентября. «Несмотря на 10 недель дефляции, в среднесрочной перспективе проинфляционные риски преобладают, так что цикл смягчения ДКП может приостановиться. Темпы роста потребительских цен в предстоящие месяцы увеличатся», – полагает он.

Инвестбанкир Евгений Коган считает, что из опасений возможной девальвация рубля на 10–15% ставку снизят на 50–75 б.п. И такое понижение, по его мнению, уже заложено в рынки. Он считает, что понижение на 10–150 б.п. было бы свидетельством поддержки российского бизнеса. При этом сам он сомневается в таком развитии событий.

Аналитик «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский полагает, что если снижение ставки окажется в пределах ожидаемого диапазона, то оно не окажет столь существенного положительного эффекта на российский долговой рынок, как ранее. При этом он не исключает, что это подогреет спрос на кредиты со стороны бизнеса и населения.

Руководитель отдела макроэкономического анализа компании «Финам» Ольга Беленькая подчеркивает: в пользу снижения ставки говорит столь длительная дефляция в стране. «Однако и прежние высказывания руководства ЦБ, и его свежий аналитический обзор «О чем говорят тренды» подтверждают, что регулятор не рассматривает текущее снижение цен как устойчивое и видит на среднесрочном горизонте преобладание проинфляционных рисков», – замечает она.

«Это ускорение роста денежной массы почти до 20% год к году в июле, что является максимальным темпом за 10 лет, связанное с увеличением бюджетного стимула и ускорением кредитования; скорое завершение сезонного снижения цен на плодоовощную продукцию; вероятное оживление потребительской активности при ограничениях со стороны предложения; завершение укрепления курса рубля и ожидания его дальнейшего ослабления до конца года», – перечисляет аналитик «признаки» увеличения инфляционного давления. Дополнительное влияние окажет и вероятный дефицит бюджета в этом году.

Доцент департамента банковского дела и монетарного регулирования Финансового университета Светлана Зубкова не считает, что одного снижения ключевой ставки достаточно для стимулирования кредитной активности. «И поэтому поддержка особо важных отраслей и проектов будет осуществляться за счет развития льготного кредитования и лизинга», – говорит она. Кроме того, продолжает эксперт, регуляторные послабления в сфере оценки кредитного риска для банков позволили бы повысить заинтересованность банков в расширении кредитования производственного сектора и инновационных проектов.

Перспективы снижения ключевой ставки велики, так как в стране необходимо стимулировать экономический рост, говорит аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. Власти будут стимулировать экономический рост в России комбинированно, снижая ставку и параллельно выдавая льготные кредиты, полагает эксперт.

«Учитывая факт того, что дефляция продлилась фактически все лето, затормозив уровни инфляции, можно делать выводы о том, что потребление не просто не растет – оно встало, поэтому его и нужно стимулировать. А стимулирование потребления – это как раз снижение ключевой ставки», – замечает специалист департамента стратегических исследований Total Research Николай Вавилов. Он также считает, что у населения вскоре закончатся среднесрочные вклады, открытые в марте-апреле под высокий процент, и эти деньги либо уйдут в новые инвестиции, либо пойдут на потребление.

Пока же стимулирования кредитования мало помогает корпоративному сектору. Согласно данным ведомства Эльвиры Набиуллиной, в июле 2022 года объем новых кредитов, предоставленных юридическим лицам (ЮЛ) и индивидуальным предпринимателям (ИП), составил 4,9 трлн руб., что ниже, чем в июне 2022 года, на 6,4%. По сравнению с июлем 2021 года снижение было более значительным (41,1%). При этом больше всего было выдано займов компаниям и ИП, занимающимся страховыми и финансовыми услугами, – свыше 1,6 трлн руб. Около 1 трлн получили предприятия в сфере торговле, свыше 900 млрд руб. – обрабатывающие производства, следует из данных ЦБ.

Фактически власти предпочитают не создавать условия для кредитования бизнеса в рамках рыночных условий, а решать проблемы с помощью выдачи кредитов в ручном управлении. К примеру, только в августе правительство РФ сообщило о том, что утвердило постановление о выделении льготных кредитов малым и средним предприятиям (МСП) на инвестиционные цели под 3–4,5% годовых при действующей ставке ЦБ. На перестройку производства средства будут выделяться со ставкой 4,5% годовых, на развитие – под 3%. Срок действия льготной программы составит три года. Кредит можно будет взять на 10 лет.