Правительство будет занимать деньги вопреки обещаниям

Глава Минфина Антон Силуанов ранее в этом году ставил под сомнение возможность проведения аукционов ОФЗ до конца года. Фото с сайта mff.minfin.ru

В сентябре 2022 года правительство РФ планирует провести три аукциона по продаже ОФЗ: 14, 21 и 28 числа. При этом облигации на срок от 5 до 10 лет до погашения предполагается разместить на сумму в 30 млрд руб., а на срок выше 10 лет – на 10 млрд руб.

Замглавы Минфина Тимур Максимов на Московском финансовом форуме говорил, что ведомство таким образом намерено протестировать спрос на долговом рынке. «Наша тактика на ближайшее время, несколько недель, она будет в том, чтобы протестировать рынок очень ограниченным объемом. Речь идет, наверное, о 10–20 млрд руб.», – говорил он. Чиновник также сообщал, что размещать будут бумаги из обращающихся выпусков с доступным остатком. «Скорее всего мы выберем какой-нибудь инструмент из тех, которые уже обращаются, но есть неразмещенный остаток. И очевидно, мы будем целиться по длине в какую-то точку, которая нам не сильно перегружает график погашений», – объяснил замминистра. По его словам, Минфин будет предлагать облигации с фиксированной ставкой.

Сентябрьские аукционы будут первыми после 9 февраля. Тогда Минфин последний раз размещал облигации федерального займа. В ведомстве Антона Силуанова тогда отказ от аукционов объясняли высокой волатильностью рынка, а после начала военной операции в Украине ОФЗ не размещались ни разу.

В апреле министр финансов Антон Силуанов заявил, что Минфин и вовсе отказался от размещений в этом году. Однако спустя два месяца, по мере стабилизации ситуации в экономике, министр заявил о возможности возобновления аукционов в этом году.

В Минфине признавали, что движущей силой рынка долгосрочных ОФЗ были иностранные инвесторы. И их вряд ли смогут заменить российские инвесторы, которые понесли потери из-за санкций. Центробанк в конце августа отчитывался о номинальном увеличении доли нерезидентов ОФЗ. Из отчета ЦБ следовало, что за июль доля инвестиций нерезидентов в облигации федерального займа увеличилась на 0,3 процентного пункта (п.п.), до 17,9%. Отмечалось, что доля иностранцев выросла впервые с сентября прошлого года. Тогда она составляла 21,6%.

Номинальный объем ОФЗ за июль составил 2,741 трлн руб., в предыдущем месяце было зафиксировано 2,767 трлн руб., в сентябре 2021 года – 3,304 трлн руб. Объем рынка в июле по сравнению с предыдущим месяцем также снизился – с 15,69 трлн до 15,3 трлн руб.

При этом формально необходимости в заимствованиях вроде бы нет. По итогам восьми месяцев федеральный бюджет РФ исполнен с профицитом 137,44 млрд руб., сообщил Минфин в понедельник. Однако, вероятно, нарастает месячный дефицит бюджета. По итогам семи месяцев ведомство Силуанова оценивало профицит в 481,92 млрд руб. Позднее Федеральное казначейство оценило его в 557,5 млрд руб. Таким образом, в зависимости от того, от какой оценки отталкиваться, в августе наблюдался дефицит в размере 345 млрд или 420 млрд руб. При этом за полгода, по данным Минфина, профицит составлял 1,37 трлн руб., по более поздней оценке казначейства – 1,48 трлн руб.

Доходы бюджета составили за восемь месяцев 17,6 трлн руб., расходы – 17,4 трлн руб. Нефтегазовые доходы бюджета за тот же период составили 7,8 трлн, ненефтегазовые – 9,78 трлн руб.

Эксперты считают, что Минфин ожидает дальнейшего увеличения дефицита бюджета. «Расходы выросли всего на 8,4% год к году (г/г) в августе, доходы сократились на 10,6% г/г. Таким образом, получается, что расходы были откалиброваны с доходами. При этом правительство планирует увеличить расходы на 20% г/г в 2022 году. Поэтому мы ожидаем дефицита бюджета в размере около 3,5 трлн руб. в 2022 году», – сообщает главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова. Она также считает, что возвращение Минфина на рынок внутреннего долга свидетельствует о достижении консенсуса в правительстве по концепции нового бюджетного правила. «С учетом осторожного подхода министерства объем размещения ОФЗ к концу этого периода будет несопоставим с ожидаемым дефицитом бюджета, поэтому основным источником финансирования дефицита станет ФНБ», – считает экономист.

Замглавы Минфина Тимур Максимов утверждал, что новым аукционом ОФЗ власти протестируют спрос на госбумаги.  Фото с сайта minfin.gov.ru

По мнению аналитика, помимо разведывательной функции, вполне возможно, что Минфин России прорабатывает возможности и более существенных займов уже в этом году. «Профицит федерального бюджета в последние месяцы начал стремительно сокращаться, в июле он был равен 557,5 млрд руб., а в августе сократился до 137,4 млрд. Если эта негативная тенденция продолжится в сентябре, то в случае удачного пробного размещения ОФЗ на 40 млрд руб. в этом месяце Минфин может прибегнуть и к более крупным заимствованиям в октябре-декабре для финансирования дефицита федерального бюджета России за 2022 год», – не исключает Алексей Федоров.

Минфин возвращается к заимствованиям на внутреннем рынке именно потому, что бюджет уже сложно назвать профицитным, соглашается основатель Школы практического инвестирования Федор Сидоров.

В июле и августе наблюдался текущий дефицит бюджета, что и обусловило потребность в заимствованиях, указывает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Игорь Галактионов. Он считает, что так же, как и раньше, основными приобретателями ОФЗ станут системно значимые кредитные организации (СЗКО). Вероятно, госбанки продолжат играть ведущую роль и на этих аукционах. «Основными приобретателями новых ОФЗ станут владельцы погашаемых в текущем году облигаций: некредитные финансовые организации, системно значимые кредитные организации, прочие банки. Можно прогнозировать, что среди покупателей не будет нерезидентов», – полагает аналитик «Финам» Алексей Ковалев.

Эксперты при этом не считают, что вкладывание в государственные долговые бумаги поспособствует оттоку инвестиций из реального сектора экономики. «По текущим нормативам, банки РФ просто не могут 100% средств вкладчиков направлять в кредиты юрлицам. Часть средств должна быть размещена в самые надежные инструменты, то есть ОФЗ. Если не будет ОФЗ, банкам придется создавать дополнительные резервы и терять в доходах», – замечает исполнительный директор департамента рынка капиталов компании «Ива Партнерс» Артем Тузов. Он добавляет: «Если банк недостаточно вкладывает в ОФЗ, он, с точки зрения ЦБ РФ, ведет рискованную деятельность. А если банк 100% средств вкладывает в ОФЗ, то он просто не зарабатывает. Поэтому единственный вариант – это кредитование реального сектора экономики в сочетании с высокой долей ОФЗ в портфеле».

Минфин говорил, что не видит необходимости и возможности занимать на рынке, имея в виду, что не собирается делать это по высоким ставкам, считает замдиректора аналитического департамента Freedom Finance Global Георгий Ващенко. «Облигации или кредиты частному сектору – вопрос отдельный. Что мешает банкам сейчас купить уже существующие выпуски ОФЗ? В облигации размещают временно свободные средства. Рост кредитного рынка приводит к продажам бумаг из портфеля, его сокращение – к перетоку в надежные облигации», – рассуждает он.