Рублю подставят бюджетную подножку

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина и министр финансов Антон Силуанов активно изымают из экономики «лишние» нефтедоллары. Фото РИА Новости

В правительстве уверены: возврат в этом году к обычным параметрам бюджетных правил поможет снизить инфляцию. Судя по всему, имеется в виду установление потолка для бюджетных трат: не наращивают расходы – не ускоряются и экономические процессы. Но бюджетное правило предполагает не только это, а еще и изъятие из экономики условно «дополнительных» нефтегазовых доходов для пополнения резервов. Минфин установит в январе абсолютный рекорд по закупкам валюты на внутреннем рынке – полмиллиарда долларов в день. Тем самым бюджетное правило становится пусть косвенным, но проинфляционным фактором из-за давления на курс рубля, который и так уже реагирует на новые санкционные угрозы.

Несмотря на существенные дополнительные расходы, правительству удалось сохранить макроэкономическую устойчивость, а сам бюджет был исполнен с профицитом, сообщил в приветственном обращении к участникам Гайдаровского форума премьер Михаил Мишустин. «Уже в этом году есть планы вернуться к обычным параметрам бюджетных правил, что будет способствовать снижению инфляции и сбалансированному развитию экономики на основе частных инвестиций», – добавил он.

Судя по всему, имеется в виду прежде всего установление фактического потолка для госрасходов через показатель структурного первичного дефицита, пояснил эксперт «Центра развития» Высшей школы экономики Игорь Сафонов. По его словам, масштабные программы поддержки экономики через государственный бюджет имеют проинфляционный эффект, более того, они часто становятся неожиданными и неопределенными по объемам. Как сообщается в материалах Минфина, первичный структурный дефицит теперь бессрочно закрепляется на уровне 0,5% ВВП.

Но это не единственный параметр бюджетных правил. Другой не менее, а может, даже и более важный – цена отсечения, от которой зависит, какой объем нефтегазовых доходов страны будет условно признан «дополнительным» и изъят из экономики для пополнения резервов. В 2022 году планка составляет 44,2 долл. за баррель. Как только поток нефтедолларов увеличивается, Минфин при участии Центробанка (ЦБ) начинает в буквальном смысле пылесосить внутренний рынок, активно закупая валюту.

И в этом случае у экспертов возникает все больше вопросов как к прозрачности и обоснованности расчетов бюджетного правила, так и к его проинфляционным рискам, связанным с дополнительным давлением на курс рубля.

В этом месяце будет установлен абсолютный рекорд по закупкам Минфином валюты. «Совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 585,9 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 14 января по 4 февраля, соответственно ежедневный объем покупки… составит 36,6 млрд руб.», – уточняется в материалах ведомства Антона Силуанова. В долларовом эквиваленте речь идет почти о 8 млрд долл. за месяц и примерно о 500 млн долл. в день.

«Ежедневные покупки валюты в объеме почти 0,5 млрд долл. – это абсолютный рекорд за все время существования бюджетного правила», – прокомментировали эксперты аналитического Telegram-канала Macro Markets Inside. По их оценкам, «это будет сдерживать укрепление рубля в ближайшие три недели».

Более того, указали они и на непрозрачность расчетов бюджетного правила: «С бюджетным правилом третий месяц подряд происходят странности. Уже три месяца подряд Минфин очень сильно промахивается с прогнозом нефтегазовых доходов, в результате чего в последующий месяц резко увеличивает объем покупок».

Судя по сводкам ведомства, разница между ожидаемым объемом дополнительных нефтегазовых доходов и фактическим в январе составила около 93 млрд руб. (в пользу фактического), а в ноябре и декабре 2021-го она была около 108 и 105 млрд руб. соответственно.

На Гайдаровском форуме в Москве эксперты и   чиновники обсуждали зависимость экономики  от разных видов доходов.  Фото Риа Новости

И все это делается в условиях, когда инфляция на внешних рынках, которая импортируется Россией и на которую ведомству Эльвиры Набиуллиной влиять повышением ключевой ставки все сложнее, остается на рекордно высоких уровнях. Например, в США потребительская инфляция в декабре достигла в годовом выражении 7%, что стало максимальным значением за 40-летний период.

Такая закупка валюты в некоторой степени может препятствовать укреплению рубля, согласился Сафонов. Хотя он и уточнил: «Однако в общем объеме торгов закупки валюты в рамках бюджетного правила не окажут определяющего влияния на курс, даже несмотря на исторически рекордные цифры. Возникновение существенных проинфляционных эффектов со стороны курса рубля возможно при его ослаблении на 7–10%, например, при реализации новых геополитических рисков». Да и ЦБ может временно прекратить покупку валюты на рынке до стабилизации ситуации либо уменьшить ее объемы, считает он.

Между тем старший экономист ВТБ Капитал по России и СНГ, автор Telegram-канала «Твердые цифры» Александр Исаков пояснил «НГ»: «Увеличение покупок отражает рост налоговых поступлений и предложения валюты от экспорта на рынке». Бюджетное правило в текущем виде, по его оценкам, абсорбирует около двух третей нефтегазовых экспортных «сверхдоходов». «Доля стерилизуемых экспортных сверхдоходов остается постоянной, а значит, само по себе бюджетное правило не оказывает давление на рубль», – полагает он. Но также важно понимать, что «у бюджетного правила есть чуть более сложный структурный эффект, который повышает внутреннюю волатильность цен», говорит эксперт.

«Покупки валюты по правилу снижают чувствительность курса к стоимости нефти, при этом цены различных сырьевых товаров в той или иной степени связаны, то есть обычно растут и падают вместе. Эти факторы абстрактно говорят о сырьевых циклах. До «отвязки» рубля от нефти на основе бюджетного правила валюта играла роль демпфера – укрепление рубля при удорожании нефти и других видов сырья компенсировало часть роста глобальных цен и приводило к тому, что внутренние цены сырья были более стабильны, чем глобальные», – пояснил Исаков. А в новых условиях, по его словам, цены на внутреннем рынке (не только потребительские) более чувствительны к глобальной конъюнктуре.

Как пояснил исполнительный директор департамента «Универ Капитал» Артем Тузов, ситуация противоречива: покупка валюты Минфином мешает укреплению рубля, это приводит к большой рублевой выручке экспортеров, помогает им наращивать мощности, однако в кризисный период, когда доллар пользуется у населения повышенным спросом, Минфин недостаточно продает валюту, в итоге доллар к рублю укрепляется. «Такая политика способствует постоянному укреплению доллара к рублю, без его ослабления», – уточнил он. Как говорит управляющий партнер KCG Анастасия Кучерена, вероятно, правительство верит, что рубль укрепится в долгосрочной перспективе.

Однако с точки зрения властей у бюджетного правила есть важная миссия. Например, как рассказал ТАСС глава Счетной палаты Алексей Кудрин, бюджетную систему России нужно готовить к энергопереходу уже сейчас, снижая зависимость от сырьевого экспорта, ведь, по его оценкам, через 20 лет нефть, возможно, перестанет быть основным источником доходов страны.

«Как раз бюджетное правило работает на это. Именно оно ограничивает нас в применении нефти в расходах, чтобы мы не попали в эту зависимость, – пояснил Кудрин. – Бюджетное правило не позволяет наращивать расходы, когда цены на нефть растут. Соответственно нам не приходится расходы урезать, когда цены на нефть падают».«Но это означает, что цена, выше которой нельзя тратить, будет не 44–45 долл. за баррель, как сейчас, а должна уменьшиться до 40, потом до 30 долл. за баррель, то есть бюджетное правило будет постепенно ужесточаться», – рассказал также Кудрин о перспективах, которые сулит энергопереход.

Другая проблема бюджетного правила в том, что, как говорит финансовый эксперт, сооснователь школы независимых финансовых консультантов Finliberty Светлана Самойлова, оно в нынешнем варианте становится «тормозом развития экономики»: «При том что у населения реальные доходы растут только за счет индексаций, у бизнеса сокращается прибыль, увеличиваются убытки, государство почти не направляет имеющиеся в ФНБ средства на развитие». ФНБ не работает на рост.

«Бюджетное правило с покупкой валюты, конечно, тормозит рост экономики, так как эти деньги вместо инвестиций в развитие идут в «кубышку», – сказал начальник управления «БКС Мир инвестиций» Максим Шеин. – Хотя тратить ее преждевременно, пока страсти по деглобализации не улеглись».

Так, по мнению Самойловой, сейчас уже почти никто не вспоминает, что ФНБ создавался, «чтобы нефтяные сверхдоходы страны направлять на финансирование пенсий». «А между тем падение доходов населения будет тормозить всю экономику России: нет потребления – нет оборотов бизнеса – нет доходов государства», – уточнила она.

Экономике нужен стабильный рост доходов населения, который будет подстегивать спрос, в частности, это касается строительной отрасли. Как сообщил на Гайдаровском форуме вице-премьер Марат Хуснуллин, для того, чтобы в РФ ежегодно строилось и продавалось 120 млн кв. м жилья, необходим рост реальных доходов населения на 2,5%. Если они не растут, то, значит, как говорит вице-премьер, и спроса не будет.