Эльвира Набиуллина щелкает инвесторов по носу

Глава Центробанка Эльвира Набиуллина считает, что регулятор пока не достиг необходимого уровня жесткости денежно-кредитной политики. Кадр из видео с канала Банка России на YouTube

Российский Центробанк (ЦБ) на первый взгляд получил аргумент в свою пользу. Это Турция, власти которой стимулируют экономический рост, снижая при двузначной инфляции ключевую ставку, что сопровождается обвалом нацвалюты. Российский Центробанк за 2021 год поднял ставку вдвое. И хоть это не спасло от рекордной инфляции, ЦБ намерен и дальше ужесточать политику: ставка все ближе к уровню, который можно назвать запретительным для какой бы то ни было активности. Как же воспринимать опыт Турции в России? Одни эксперты считают его поучительным ответом на призывы бизнеса ослабить хватку. Но другие указывают, что турецкая и российская ситуация имеют различия, например, в торговом балансе, поэтому опыт Турции не может стать аргументом в пользу и так чрезмерного повышения ставок в РФ.

Центробанк РФ, как пояснила председатель Эльвира Набиуллина, пока не добрал той жесткости денежно-кредитных условий, которая нужна для возвращения инфляции к цели в следующем году. Поэтому в седьмой раз за год было решено поднять ключевую ставку – с 7,5 до 8,5%. Тем самым ключевая ставка в РФ сейчас вдвое выше, чем было в начале 2021-го. И кстати, в очередной раз внимание общественности привлекла символическая брошь, которую Набиуллина выбрала для выступления после заседания совета директоров, – щелкунчик. Щелкать цены, как орехи, у Центробанка, правда, не получается, чего не скажешь о самой экономике.

Банк России, стремясь не дать инфляционной спирали раскручиваться дальше, допустил возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. «В октябре-ноябре месячные сезонно сглаженные темпы роста потребительских цен – максимальные за последние шесть лет. Годовая инфляция увеличилась до 8,4% (после 7,4% в сентябре). По оценке на 13 декабря, она составила 8,1%», – поясняет регулятор. Вклад в рост цен со стороны устойчивых факторов «остается существенным в связи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска», пояснил ЦБ.

Одновременно с этим мы стали свидетелями особого подхода к экономической политике турецких властей. Президент Турции Реджеп Тайип Эрдоган пытается стимулировать экономический рост через снижение ставок вопреки высокой инфляции. Такой подход уже стал поводом для оппозиционных партий потребовать досрочных выборов президента, а для самого Эрдогана – несколько раз сменить руководство Центробанка и Минфина.

В конце минувшей недели Центробанк Турции в очередной раз снизил ставку – с 15 до 14%. Еще недавно, в начале сентября, ставка была 19%. Новости об очередном снижении сопровождались рекордным обвалом национальной валюты – до 16 лир за доллар. С начала года турецкая лира по отношению к доллару подешевела вдвое. Инфляция в Турции ускоряется, в ноябре в годовом выражении она превысила 21%.

При сохранении столь высокой инфляции экономический рост даже на 9%, который прогнозирует в этом году для Турции Международный валютный фонд (МВФ), скорее всего будет означать обеднение населения. Хотя, для сравнения, от обеднения не спасены и россияне, несмотря на борьбу ЦБ с ростом цен. МВФ прогнозирует, что ВВП РФ по итогам года вырастет на 4,7%, при этом инфляция уже выше 8%.

Становится ли турецкий опыт аргументом в пользу политики ЦБ РФ? Мнения экспертов разделились. Часть высказались в унисон с аргументацией ЦБ.

Решения финансовых властей в Турции вызывают протесты.  Фото Reuters

«Восстановительный рост в Турции в какой-то момент возможен, но он будет краткосрочным и позволит лишь отыграть потери», – полагает Сафонов. По его словам, «в экономической истории нет примеров стремительного и кратного роста благосостояния после подобных шоков», как сейчас в Турции, и это, как следует из его комментария, следовало бы учитывать лоббистам смягчения.

Есть мнения, построенные по принципу «да, но». «Исследования показывают разное влияние умеренной и высокой инфляции на экономический рост. Если умеренная инфляция (до 10%) существенно не влияет на темпы прироста ВВП, то ее высокий уровень воздействует на экономический рост отрицательно, – говорит замдиректора Центра развития НИУ ВШЭ Валерий Миронов. – Поэтому стремление ЦБ не допустить перехода инфляцией неких пороговых линий, очерченных им, выглядит оправданным».

Но Миронов продолжил: «С точки зрения инвестиций отрицать негативное влияние повышения ключевой ставки на их динамику нельзя». Он предлагает посмотреть, как прибыль до вычета налогов и процентов по кредитам (EBIT) соотносится с расходами по погашению займов. Условием безубыточности при выдаче кредита будет превышение показателя EBIT над расходами по кредитам.

«Как показывают наши расчеты, если ориентироваться на текущие данные для российской экономики и поэтапное погашение тела долга, показатель доступности кредита, который в благоприятном случае должен быть заведомо больше единицы, составляет на текущий момент лишь 0,9, – сообщил Миронов. – Это говорит о недостижении в среднем по экономике точки безубыточности при сложившихся условиях». По мнению Миронова, необходимо активно искать «альтернативные методы стимулирования инвестиционной активности».

Наконец, есть мнения, из которых следует, что опыт Турции не может нас в чем-либо убедить, кроме одного – того, что там ситуация принципиально отличается от российской. «Турция характеризуется хроническим дефицитом торгового баланса. Страна больше потребляет, чем производит, и это положение накапливается, – сообщил директор Института экономики роста им. П.А. Столыпина Антон Свириденко. – И Турция вынуждена искать заемные средства: внешний долг Турции 450 млрд долл.». Соответственно должны выпускаться долговые инструменты как на государственном, так и на корпоративном и банковском уровнях. Но для финансирования внешнего долга выгодны высокие ставки, а если их снижать, выгода от вложения в займы (облигации) падает, и валюта в страну не притекает.

«В России принципиально иная ситуация – профицит торгового баланса с середины нулевых, и это позволяет нам в меньшей степени ориентироваться на инвесторов в наш внешний долг, – говорит Свириденко. – Условно говоря, нам необязательно повышать ставки, чтобы привлекать иностранных кредиторов. А снижение ставки, да, приведет к падению продаж наших долговых обязательств и даже к оттоку сбережений, однако это не будет критично для экономики».

Еще одно принципиальное отличие от Турции – резервы, которые в РФ больше и которые могли бы работать на экономику, могли бы смягчать колебания. «В то же время недостаточно, конечно, только просто понизить ставку», – добавил Свириденко. По его словам, нужны скоординированные действия Центробанка, правительства и законодателей, «чтобы сопровождать это снижение набором других экономических политик, которые буду затачивать снижение ставки на структурный рост экономики».