Рубль мог обвалиться уже этим летом

В преддверии выборов ЦБ и экспортеры обеспечили стабильность российской валюты. Фото агентства «Москва»

Повышение ключевой ставки Центробанком (ЦБ) на фоне нулевых и отрицательных ставок в развитых странах спровоцировало приток иностранных спекулянтов в рублевые активы. ЦБ признал, что такие операции достигли исторического максимума и что при смене тенденций они могут расшатать валютный рынок. Как можно судить по обзору ЦБ, буквально этим летом уже был риск валютной разбалансировки. Но ее удалось избежать благодаря крупнейшим экспортерам, которые, видимо, помня «дружескую беседу» с президентом, распродавали свои валютные запасы, что помогло рублю в преддверии выборов. Держал руку на пульсе и Минфин: для него ЦБ наращивал летом закупки валюты.

В июне так называемые операции керри-трейд (с гарантированным спекулятивным доходом) нерезидентов на валютных свопах достигли максимальных исторических значений, сообщили специалисты ЦБ в «Обзоре рисков финансовых рынков».

В условиях, когда ЦБ перешел к новой фазе повышения ставок и дал понять, что это будет долгосрочная тенденция, он заметно выделился на фоне регуляторов других стран, которые удерживают ставки около нуля. Спекулятивные иностранные инвесторы сразу обратили внимание на высокодоходные рублевые активы, сулящие возможность заработать на разнице ставок. Ведь в других странах они могут по минимальным ставкам привлечь иностранную валюту, чтобы потом конвертировать ее в рубли (причем, как уточняет ЦБ, это может происходить и в офшорах) и вложить под высокие проценты в рублевые активы. И это сначала играет в пользу рубля.

«В июне 2021 года совокупная нетто-позиция нерезидентов на валютных свопах превысила отметку в 20 млрд долл. США, что стало рекордом для российского рынка», – сообщил ЦБ. Однако сам же Центробанк признает в своем обзоре, что «резкое сворачивание указанных позиций может потенциально повышать волатильность на валютном рынке». Стоит таким инвесторам усомниться в выгодности операций, как они начнут сбрасывать рублевые активы и тем самым обесценивать рубль. Поводом для сомнений может стать, допустим, новый виток падения цен на нефть, новый этап санкционного давления на РФ и т.п. И тогда эта спекулятивная «поддержка» обернется проблемами.

Между тем ЦБ уточняет, что, несмотря на все это, «на практике ситуация остается стабильной». По крайней мере сейчас. «После повышения ставок российский Центробанк видит увеличение активности нерезидентов на рынке облигаций федерального займа, несмотря на санкции, и полагает, что никаких системных рисков возросшие объемы керри-трейд не создают», – об этом, как сообщается на сайте Банка России, сказал первый зампред ЦБ Сергей Швецов в интервью Reuters.

Авторы «Обзора рисков финансовых рынков» приводят развернутый пример. Так, уже в июле совокупная нетто-позиция иностранных инвесторов существенно снизилась – с 20 млрд до 12 млрд долл., сообщил регулятор. При этом, как он уточнил, «никаких негативных эффектов на рынке не наблюдалось, что подтверждает тезис об ограниченном влиянии иностранных участников на российский финансовый рынок через валютные свопы».

Одним из сглаживающих факторов ЦБ считает также активность на валютном рынке локальных участников, в частности крупнейших экспортеров. Авторы обзора пояснили, что системно значимые кредитные организации традиционно продают иностранную валюту на бирже при возникновении дополнительного спроса со стороны иностранных участников.

Но с 2020 года, по их словам, нефинансовые организации (без банков-посредников), имеющие накопления в иностранной валюте, тоже начали активно ее продавать, самостоятельно принимая участие в биржевых торгах и во многом компенсируя спрос со стороны иностранных участников. Причем это были преимущественно экспортеры.

«Несколько таких компаний-экспортеров продали с 2017 года валюты на 3,5 трлн руб., что значительно превышает весь объем покупок валюты на бирже нерезидентами и дочерними иностранными банками за тот же период (778 млрд руб.), – отметил ЦБ. – Таким образом, продажи экспортеров оказывают дополнительную поддержку валютному рынку при сворачивании позиций на свопах нерезидентами».

Регулятор назвал эту тенденцию новой. Хотя можно вспомнить историю конца 2014 года, когда на фоне валютного кризиса президент Владимир Путин рассказал во время Большой пресс-конференции, что он переговорил по телефону с главами некоторых компаний-экспортеров, которые, как считалось, придерживали валюту, и «по дружбе» призвал их «поскрести по сусекам» и выйти на рынок с этой валютой, чтобы ЦБ не растрачивал на поддержание курса рубля золотовалютные резервы.

Почти все ведущие российские экспортеры контролируются государством, и, естественно, обладая значительными валютными остатками, они могут поддержать рубль, подтвердил руководитель центра «Альпари» Александр Разуваев. «Так они активно поступали во время валютного кризиса декабря 2014-го», – согласился эксперт.

Хотя, как отметила аналитик компании «Финам» Анна Зайцева, сейчас в ходе ужесточения денежно-кредитной политики Банка России экспортерам при прочих равных условиях и правда становилось более выгодно конвертировать валютную выручку в рубли. «Экспортеры не могут прекратить продавать валюту в принципе, так как рубли им нужны для осуществления операционной деятельности, для расходов на зарплату», – пояснил руководитель департамента компании «Универ Капитал» Андрей Верников.

В июне ЦБ поднял ключевую ставку с 5 до 5,5% годовых, а в июле – сразу до 6,5%, и это было максимальное повышение с декабря 2014 года. Как считает Разуваев, можно сделать вывод, что цикл повышения процентных ставок в России не завершен. Однако ранее часть участников рынка посчитала обратное, что и привело к некоторой волатильности курса рубля, обратил внимание эксперт. По его прогнозу, на конец года ключевая ставка может подняться в РФ до 7–7,25% годовых.

«Осуществлять стратегию керри-трейд, то есть занимать под низкие ставки в долларах и размещать финансовые ресурсы в рублевых долговых инструментах, стоит, когда цикл повышения ключевой ставки завершен. Рост ставки почти всегда означает рост доходности облигаций», – добавил Разуваев.

Летом повышенный спрос на валюту предъявлял еще один «участник» валютного рынка. Судя по данным регулятора, с начала года Центробанк приобрел для Минфина иностранной валюты в рамках бюджетного правила уже примерно на 1,3 трлн руб. Хотя почти месяц назад эта сумма была менее 1 трлн руб. (см. «НГ» от 21.07.21). И если, допустим, в феврале среднесуточный объем валютных закупок Минфина на внутреннем рынке составлял около 3–4 млрд руб., то в июле – 13 млрд, а в августе – почти 14 млрд руб.

«Операции керри-трейд на текущий момент оказывают поддержку курсу рубля, в то время как покупки валюты со стороны Минфина и Банка России в рамках бюджетного правила действуют контрциклически, сглаживая позитивный эффект от растущего спроса на нацвалюту», – пояснила Зайцева.

Объемы закупки меняются в минимальной степени в зависимости от среднемесячной цены на нефть, обратил внимание Верников. Так, допустим, по словам эксперта, объемы выросли в июле примерно на 6% из-за того, что цена на нефть тоже была высокой, но в сентябре скорее всего они снизятся.

«Закупки валюты на внутреннем рынке Центробанком и Минфином в рамках бюджетного правила не давят на рубль. Это уже учтено в ценах. Другое дело, что без влияния этого фактора рубль мог бы значительно укрепиться», – полагает аналитик компании «Фридом Финанс» Евгений Миронюк. «Доллар, очень вероятно, проведет до осени в коридоре 72–74 руб. Без покупок валюты со стороны Минфина пара доллар/рубль была бы ниже 70 руб.», – считает Разуваев.

В пресс-службе Минфина пояснили «НГ», что «механизм бюджетных правил фиксирует определенный уровень цен на нефть для ненефтегазовой экономики, и это позволяет нивелировать влияние колебаний мировых цен на внутренние макроэкономические параметры, обеспечивая стабильность и предсказуемость последних».