0
3434
Газета Экономика Печатная версия

25.04.2021 21:09:00

Российский регулятор надавил на экономику

Европа переходит к фискальному доминированию, которым пугала страну глава Центробанка

Тэги: ес, экономика, инфляция, фискальное доминирование, ецб


ес, экономика, инфляция, фискальное доминирование, ецб ЕЦБ перестает играть ведущую роль в странах Евросоюза. Фото Reuters

Датский SaxoBank по запросу «НГ» оценил ситуацию в европейской экономике, где фиксируется рекордное ускорение инфляции, при этом регулятор держит нулевые и отрицательные ставки. Как считают аналитики, в Европе началась эпоха фискального доминирования, а эпоха центробанков, командующих парадом, закончилась. Политика смягчения достигла предела, долги накоплены, и для оказания помощи пострадавшим от пандемии нужен новый источник – налоги «на богатых». На этом фоне выделяется РФ. Центробанк, опасаясь европейских «болезней», развернул ставки к росту, не дождавшись эффекта от смягчения.

В Европе началась эпоха фискального доминирования, а эпоха центральных банков, которые командуют парадом и влияют на экономику, меняя ставки, закончилась.

К такому выводу в ходе анализа последних событий в европейской экономике пришли аналитики датского инвестиционного банка SaxoBank.

Евростат зафиксировал в еврозоне самый высокий показатель годовой инфляции за последние 10 лет: в марте она достигла 1,3%. В таких условиях возникает вопрос: не появился ли у Европы повод отказаться от почти нулевых или даже отрицательных ставок?

Ответ уже дал Европейский центральный банк (ЕЦБ), который на минувшей неделе сохранил базовую процентную ставку по кредитам на нулевом уровне, а ставку по депозитам – на уровне минус 0,5%. ЕЦБ нацелен довести инфляцию до отметки чуть ниже 2%. Европейский регулятор продолжит программу антипандемической поддержки, скупая ценные бумаги и долговые обязательства как государственных, так и частных предприятий на сумму около 2 трлн евро.

Как при этом сообщил «НГ» главный валютный стратег SaxoBank Джон Харди, в текущих условиях для экономики Евросоюза денежно-кредитная политика ЕЦБ уже не так важна. Первенство теперь за фискальной политикой.

Судя по всему, политика смягчения достигла своего предела, монетарные стимулы практически не влияют на рост ВВП, а накопленные странами долги вынуждают искать новые источники для возросших в условиях пандемии расходов на финансовую подпитку наиболее пострадавших отраслей и слоев населения.

«Центральные банки больше не «хозяева вселенной»: их политика безоглядной поддержки всех и вся постоянным снижением процентных ставок и количественным смягчением усугубила неравенство в развитых экономиках и нагрузила их неподъемной задолженностью, причем все выгоды достались богатым и сверхбогатым», – пояснил Джон Харди. Теперь, в новую эру фискального доминирования, деньги в странах будут направляться не на покрытие долгов наиболее богатых слоев, а для распределения между средними и нижними классами.

Европа не единственный пример. «Таким стал ответ на пандемию в США: рекордные денежные выплаты всем гражданам со средним и низким уровнем доходов, причем в нижней части этого спектра они растут максимальными в истории темпами», – пояснил эксперт. В будущем можно ожидать продолжения такого стимулирования. Источниками же станут новые налоги на сверхбогатства и сверхприбыли монополий, в том числе IT-гигантов, также должны помочь меры против сокрытия дохода в налоговых убежищах, перечислил Харди. «Если в будущем центробанки и будут расширять свою деятельность, то только по требованию фискальных властей, для удержания доходностей под контролем», – считает он.

«Под фискальным доминированием понимается ситуация, возникающая при высоких уровнях госдолга и бюджетного дефицита, когда регулятор закрывает глаза на инфляцию и направляет все усилия на предотвращение суверенного дефолта», – пояснил «НГ» аналитик компании «Фридом Финанс» Антон Скловец.

«При околонулевой доходности даже небольшое повышение ставок приводит к отрицательной переоценке госбумаг. При этом в условиях нулевых ставок правительства могут фактически бесплатно финансировать дефицит бюджета, а значит, и активнее использовать методы фискального стимулирования, – продолжил директор по анализу финансовых рынков компании «Альфа-Капитал» Владимир Брагин. – И чем больше фискальных стимулов, тем меньше у центрального банка возможностей выйти из режима нулевых ставок, тем больше нужно выкупать активов с рынка».

«Ситуация в среднем точно двинулась в сторону фискального доминирования, но вряд ли дошла до предела. Я бы скорее сказал, что возникли условия для более плотной бюджетной интеграции», – прокомментировал директор группы суверенных рейтингов и макроэкономического анализа АКРА Дмитрий Куликов.

Насколько все эти европейские «болезни» актуальны для России? По словам Джона Харди, экономика РФ находится в особом положении: «Совокупная долговая нагрузка у нее несравнима с той, которая отягощает многие страны Западной Европы, США и Японию. Поэтому в России не требуется описанный переход, так как при значимо положительных учетных ставках важная роль сохраняется и у фискальной, и у монетарной политики».

«Нетрадиционная денежно-кредитная политика – это низкие ставки, отрицательные ставки, скупка активов... Мы к этому относимся осторожно. Из этой политики очень тяжело выйти. Мы видим, даже страны, которые ставят задачу выйти из нее, практически не могут – там и фискальное доминирование возникает», – поясняла глава Центробанка (ЦБ) Эльвира Набиуллина на Гайдаровском форуме в начале года.

Однако стоит отметить, что некоторые элементы условно фискального доминирования в России все же можно увидеть уже сейчас. Российский регулятор, судя по всему, уже косвенно взял на себя обеспечение правительственных займов в условиях вызванных пандемией проблем, а также бегства иностранных инвесторов и санкционных угроз.

Как сообщала Счетная палата, ключевыми покупателями российского госдолга в 2020 году стали локальные инвесторы, прежде всего системно значимые кредитные организации. Ранее эксперты видели в такой тенденции признаки косвенной поддержки бюджета регулятором через госбанки (см. «НГ» от 25.11.20).

По данным аудиторов, когда были сняты ограничения по объему госзаймов в рамках мер по борьбе с коронавирусом, Минфин более чем вдвое перевыполнил программу государственных внутренних заимствований и привлек свыше 5,1 трлн руб. за 2020 год.

В этом году глава Минфина Антон Силуанов высказывался более определенно: в случае введения санкций на российский госдолг министерство будет договариваться с Центробанком о предоставлении банкам ликвидности для покупки облигаций федерального займа (см. «НГ» от 23.03.21).

Вопрос источников для финансирования расходов тоже для Минфина стоит остро, особенно если учесть его заботу о накоплении или сохранении резервов. Так что власти РФ уже переходят к попыткам через налоги перераспределять финансовые потоки от более богатых слоев к более бедным, стараясь при этом существенно не менять свой консервативный подход к бюджетным тратам.

Так, в прошлом году страна начала переход к прогрессивной шкале налогообложения. Ставку подоходного налога повысили с 13 до 15% на доходы физлиц размером более 5 млн руб. в год., средства решено «окрасить» и направить на лечение детей с тяжелыми редкими заболеваниями. Введен налог на проценты по вкладам свыше 1 млн руб.

Но делается все это в иных, чем в Европе или США, условиях: политика денежно-кредитного смягчения вовсе не достигла в России своего предела, и ставки не приблизились к нулю. Наоборот, экономика по факту не успела даже в полной мере ощутить эффект от рекордно низких ставок: менее 5% годовых ключевая ставка продержалась в РФ лишь около полугода. И до того как были запущены драйверы экономического роста и роста доходов населения, Центробанк приступил к новому повышению ставок.

В минувшую пятницу ЦБ впервые с 2014 года повысил ключевую ставку сразу на 50 базисных пунктов и установил ее на уровне 5% годовых. Как сообщила Набиуллина, «экономика продолжает активно восстанавливаться, быстрое восстановление спроса формирует устойчивое инфляционное давление, и промедление привело бы к необходимости более сильного повышения ставки в будущем». Хотя если брать более продолжительный период – последние 10 лет, – то уместнее было бы сказать, что экономика РФ все еще пребывает в состоянии стагнации, а реальные доходы населения так и не сумели перейти к устойчивому росту.

«В отличие от развитых стран Россия сохранила возможность стимулирования экономики как за счет бюджетных программ, так и за счет интервенций Банка России», – пояснил аналитик компании «Финам» Сергей Переход. «В России отношение к кредитно-денежным инструментам было больше как к форме контроля, – продолжил управляющий партнер компании BMS Group Алексей Матюхов. – Государство использовало фискальный инструментарий больше не для управления экономикой, а для финансирования своих потребностей». Так что у России путь не нетрадиционный, а особый – с вынужденными гибридными решениями. 


Оставлять комментарии могут только авторизованные пользователи.

Вам необходимо Войти или Зарегистрироваться

комментарии(0)


Вы можете оставить комментарии.


Комментарии отключены - материал старше 3 дней

Читайте также


Более половины белорусов не считают себя отдельной нацией

Более половины белорусов не считают себя отдельной нацией

Дмитрий Тараторин

Аналитики выяснили, какой образ будущего для Белоруссии выбирают ее граждане

0
482
Эрдоган готов утолить снарядный голод США

Эрдоган готов утолить снарядный голод США

Игорь Субботин

Поставки боеприпасов стали мостом между Вашингтоном и Анкарой

0
496
ИИ способен лишить работы восемь миллионов британцев

ИИ способен лишить работы восемь миллионов британцев

Данила Моисеев

Ученые призвали правительство и бизнес отнестись к рискам внедрения новых технологий осознанно

0
370
Варшава и Киев за Круглым столом с острыми углами

Варшава и Киев за Круглым столом с острыми углами

Валерий Мастеров

Межправительственные консультации конфликтующих стран не привели к ощутимым результатам

0
404

Другие новости