Бегство от государственных долговых бумаг ведет к ослаблению рубля

Эльвира Набиуллина считает отток нерезидентов из ОФЗ незначительным. Фото РИА Новости

До конца года с рынка облигаций федерального займа (ОФЗ) может быть выведено до 1 трлн руб., а общий отток капиталов из частного сектора достигнет 40 млрд долл., если действие санкций будет расширено, прогнозируют экономисты Центра развития Высшей школы экономики (ВШЭ). Пока же чиновники Центробанка отмечают снижение объема распродаж российского госдолга сразу после объявления санкций.

Сразу после объявления против России нового пакета санкций продажи ОФЗ нерезидентам существенно снизились. Хотя в самом ЦБ отток считают «незначительным». «С 1 по 16 апреля продажи нерезидентов составили 101 млрд руб., при этом за неделю, которая следовала после объявления санкций, продано ОФЗ на сумму 43 млрд руб.», – рассказала глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

Она подчеркнула, что нерезиденты выходили не только под влиянием санкций, но и потому что изменились мировые ставки. «Отток был практически из всех стран с развивающимися рынками. И, конечно, что касается нас, немного выросла стоимость риска», – уточнила глава Центробанка.

США 15 апреля ввели новые санкции против РФ, которые, в частности, запрещают финансовым учреждениям США покупать при первичном размещении российские гособлигации после 14 июня. Однако они по-прежнему смогут покупать и продавать российские гособлигации на вторичном рынке. В Минфине США, комментируя это решение, подчеркивали, что данный шаг был сделан для того, чтобы возложить на российское правительство издержки «за его неприемлемое поведение» и ограничить России возможность финансировать свою деятельность, включая «злонамеренные и разрушительные кибервозможности».

Российские власти, впрочем, уверены, что новые санкции имеют ограниченное влияние на финансовые рынки. «Что касается влияния санкций на бумаги, которые выпускает Центральный банк, – мы не видим этого влияния, потому что наши бумаги выпускаются для регулирования ликвидности банковского сектора, их покупателями являются российские банки», – подчеркнула Набиуллина. Она также напомнила, что у РФ невысокий уровень госдолга. «Он где-то на уровне 20%. Это сильно меньше, чем в большинстве стран», – заявила глава ЦБ.

В то же время она призывает готовиться «к любому развитию ситуации, к любому сценарию», и поэтому важно «сохранять не только текущую финансовую стабильность, но и иметь буферы, запасы, инструменты на будущее».

В Минфине РФ также заявляли, что будут отслеживать ситуацию на финансовых рынках и при необходимости примут надлежащие меры. Глава Минфина Антон Силуанов отмечал, что российские ОФЗ являются одними из самых надежных и низкорискованных в мире, поэтому спрос на них останется высоким, несмотря на санкционные меры.

Некоторые западные аналитики также заявляли о незначительном влиянии санкций на госдолг. Так, в рейтинговом агентстве Moody’s полагают, что «накопленные правительством финансовые резервы, низкие потребности в заимствованиях и усовершенствованный инструментарий политики позволят ему справиться с сиюминутным негативным эффектом».

Как полагают аналитики, влияние будет ограниченным в том числе и потому, что доля вложений нерезидентов в ОФЗ продолжает снижаться. Так, на 1 апреля она составляла менее 20%, тогда как еще годом ранее – 35%. Текущее значение является минимальным за пять лет, резюмировали в Moody’s. Однако подобное сужение возможностей для российского госдолга увеличит зависимость России от внутреннего финансирования, говорили аналитики.

Российские экономисты более пессимистичны. Эксперты Центра развития подсчитали, что только по итогам первого квартала, то есть еще до объявления санкций, нерезиденты вывели из российских госбумаг средств на 3 млрд долл. При этом больший вывод средств нерезидентов наблюдался трижды. «Во втором квартале 2018 года (около 7 млрд долл.), в первом квартале 2014 и 2015 годов (соответственно 5 и 8 млрд долл.)», – перечисляют они.

Динамика стоимости импорта, млрд долл.  Источник ВШЭ

Однако пока стоимостные объемы импорта увеличиваются третий месяц подряд. Ежеквартальные темпы роста составляют 6–9% с устраненной сезонностью. Основной положительный вклад в этот процесс вносит импорт инвестиционных товаров. В целом за четыре последних квартала приток валюты по текущим операциям снизился до 28 млрд долл., или 1,9% ВВП (минимальный уровень с начала 2014 года), в том числе 4,9% ВВП за первый квартал текущего года.

Пока банки и компании активно скупают валюту, приток прямых иностранных инвестиций (ПИИ) остается весьма скромным. Так, по итогам первого квартала уровень ПИИ в экономику РФ ниже, чем в 2013 или 2019 годах. «Сокращение портфельных инвестиций, а также ссуд и займов нивелировало прирост ПИИ. Одновременно увеличились прямые и портфельные инвестиции в зарубежные активы, превысившие 8 млрд долл. В результате баланс организованных инвестиций в страну в начале текущего года вновь оказался отрицательным, составив 6,5 млрд долл., или 1,9% ВВП», – рассказывают в Центре развития.

По мнению экспертов «НГ», кардинальное отличие сегодняшней ситуации от 2014 и 2018 годов, когда также вводились санкции, в том, что сейчас экономические агенты больше готовы и большая часть рисков заложена в оценку активов. Управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Андрей Русецкий полагает, что в текущей ситуации стоит ждать образования двух рынков ОФЗ. «Старый – с иностранными инвесторами и новый – только с российскими участниками. Доходности будут отличаться на 0,5–0,8%», – рассуждает он.

Ожидания оттока триллиона рублей с рынка госдолга эксперт считает обоснованным. «В таком случае пострадает краткосрочно динамика ОФЗ и курс рубля. Отток в 10–15 млрд долл. – это 4–5 дневных оборотов на Московской бирже. Однако ситуация вполне управляемая и легко купируется. ЦБ и Минфин могут предоставить средства в виде РЕПО или депозитов для госбанков для выкупа ОФЗ у убегающих иностранцев, как и валютную ликвидность», – говорит Русецкий. Он также полагает, что распространение санкций и на вторичный рынок бумаг приведет лишь к кратковременному изменению курса рубля.

«Массовый выход иностранцев из ОФЗ приведет к недостаточности входящих потоков в бюджеты и необходимости переключения на другие инструменты финансирования», – рассуждает управляющий партнер BMS Group Алексей Матюхов.