Эльвира Набиуллина обещает ослабить хватку

Глава Центробанка Эльвира Набиуллина внимательно следит за инфляционными ожиданиями. Фото Reuters

За неделю до пересмотра ключевой ставки Эльвира Набиуллина фактически анонсировала ее заметное снижение. Речь может идти о снижении ставки с нынешних 7,75% на полпроцента и даже ниже. Для поддержки аномально высоких ставок у ЦБ уже нет оснований: промышленность стагнирует из-за жесткой кредитной политики (ДКП), а текущая инфляция почти вдвое ниже целевого уровня. Перед обсуждением проблем отечественной промышленности на Госсовете с участием президента Владимира Путина Набиуллина оценила ключевые риски для экономики: новые антироссийские санкции и жесткость текущей ДКП. Но независимые эксперты считают, что даже резкое снижение ключевой ставки не приведет к устойчивому росту экономики.

Вчера перед заседанием президиума Госсовета по промышленной тематике Владимир Путин осмотрел новую технику в цехах завода «Ростсельмаш», владелец которого Константин Бабкин является одним из последовательных критиков жесткой денежно-кредитной политики Центробанка. На заседании самого Госсовета глава государства отметил неудовлетворительный промышленный рост по итогам 2017 года. Заметим, одним из факторов сдержанного промышленнного роста эксперты называют недоступность кредитов для предприятий. Реальная ставка, то есть ставка с учетом инфляции, остается в РФ чуть ли не самой высокой в мире, сетовали они (см. «НГ» от 31.01.18).

В свою очередь, глава ЦБ Эльвира Набиуллина вчера объявила о возможности дальнейшего снижения ключевой ставки. «Мы видим пространство для смягчения ДКП. И, конечно, размер шага будем рассматривать на следующей неделе и на заседании совета директоров (9 февраля. – «НГ»)», – сообщила глава ЦБ в Ростове-на-Дону. «Но сейчас мы видим, что девальвационные риски, связанные с внешними факторами, ослабли, поэтому не исключаем, что перейдем, будем переходить к нейтральной ДКП чуть быстрее, чем предполагали раньше», – продолжила она, напомнив, что уровень нейтральной ставки при инфляции вблизи 4% составляет 6–7%.

Впрочем, глава регулятора указала лишь на «возможность» перехода к более мягкой ДКП, то есть это пока отнюдь не решенный факт. «Конечно, нам придется определить, нащупать этот уровень постепенно, будем смотреть, как реагируют все экономические показатели на наши действия», – уточнила Эльвира Набиуллина.

Напомним, в декабре прошлого года регулятор неожиданно для рынка снизил ключевую ставку сразу на 50 базисных пунктов – до 7,75%. С тех пор годовая инфляция продолжила замедление: по итогам 2017 года она составила 2,5%, сейчас она уже равна 2,2%. 

Опрошенные агентством Reuters экономисты ждут снижения ставки на 25 базисных пунктов до 7,5% годовых на заседании 9 февраля. В ЦБ такой ориентир не подтвердили, но и не опровергли. «Мы не исключаем паузу, но не исключаем и снижение ставки (на заседании 9 февраля. – «НГ»), не исключаем разный шаг», – сообщила глава ведомства. По ее словам, регулятор «не будет двигаться одинаковыми темпами каждое заседание». «Мы отслеживаем все факторы, все текущие тенденции, уточняем свои прогнозы и не исключаем на будущее ни пауз, ни шага больше, ни шага меньше», – сказала Набиуллина.

При этом инфляционные ожидания остаются одним из основных для ЦБ факторов для снижения ключевой ставки. В самом регуляторе признают, что они действительно понизились в настоящий момент, однако это по-прежнему выше инфляционного таргета. «Нас беспокоит не столько уровень инфляционных ожиданий, сколько то, что они не заякорены и могут реагировать на разные внешние и внутренние проявления. Этот фактор нас тоже беспокоит, он существует еще», – подчеркнула глава Центробанка.

По мнению же экспертов «НГ», такой тонкий инструмент, как ключевая ставка, сегодня является недостаточным для того, чтобы переломить негативные тенденции отечественной экономики. «И опыт прошлого года нам говорит о том же. ЦБ снижал ставку, однако это ни к чему не привело», – напоминает директор Института стратегического анализа ФБК Игорь Николаев. Ставка была снижена с 11% в 2015 году до 7,75% сейчас, однако ВВП за 2016–2017 годы вырос на 0,2% и 1,5%, уточняет директор по инвестициям компании «Питер Траст» Михаил Алтынов. По мнению Николаева, такой инструмент, как ключевая ставка, хорошо работает в институционально развитых экономиках. «Когда же у вас много структурных проблем, ситуацию одной только ставкой решить не получается. Этого мало, – уверен экономист. – Ставка, безусловно, играет свою роль в придании экономике положительного импульса, но в текущей ситуации – далеко не главную. Не случайно большинство прогнозов на 2018 год, притом что ждут ставку ЦБ существенно ниже текущей, тем не менее не обещают чего-то более 1–1,5% роста».

Даже если ставка будет снижена на 50 базисных пунктов, это мало что даст российской экономике, считает первый вице-президент «Российского клуба финансовых директоров» Тамара Касьянова. «Кредиты, да, подешевеют, но проблемы экономики этим не решатся. Экономику тормозят множественные инфраструктурные проблемы, высокие налоговые нагрузки на малый и средний бизнес, бюрократические барьеры, коррупция», – перечисляет она. Исходя из финансовых результатов деятельности российских компаний, ключевая ставка должна быть снижена как минимум до 4–5%, считает старший преподаватель Российского экономического университета им. Плеханова Владислава  Полетаева.

«То, что мы наблюдаем сейчас, – это действительно странно: экономика во втором полугодии пережила рецессию, и возобновление роста пока не очевидно; инфляция чуть ли не вдвое отклонилась от таргета ЦБ вниз (2% увидим, наверное, в марте), а кредитно-денежная политика остается сдерживающей. Что сдерживать-то? Судя по риторике ЦБ, борьба идет с инфляционными ожиданиями. Но, по-моему, это слишком условный показатель, характеризуемый слишком большим разбросом оценок, чтобы придавать ему решающее значение», – рассуждает в своем Telegram-канале MMI бывший руководитель департамента макроэкономического прогнозирования Минэкономразвития Кирилл Тремасов.

Не видят рисков в ЦБ и в связи с возможным запретом на покупку российских госбумаг в рамках американских санкций. «Мы здесь не видим каких-то больших эффектов ни на экономику, ни на финансовую стабильность, ни на финансовый сектор», – указала Набиуллина. Напомним, в документе о расширении санкций в отношении РФ на сайте Конгресса США говорится, что в будущем санкции могут быть наложены и на государственный долг России – облигации федерального займа (ОФЗ), евробонды и деривативы. Вместе с тем в ЦБ не исключают возможности «краткосрочной волатильности на рынке государственного долга».

Ранее замминистра финансов Сергей Сторчак также сообщил, что в его ведомстве не видят серьезной угрозы в случае введения ограничений на покупку российских ОФЗ. «Мы опираемся на внутренних инвесторов и коммерческие банки России, поэтому исходим из большого потенциала наших инвесторов. То, что происходит за океаном, это внутренняя американская проблематика, мы переживем», – сказал Сторчак в СМИ. Долю же вложений именно американских инвесторов в госбумаги, по его мнению, практически невозможно вычислить.

Отметим, об отсутствии опасений со стороны Минфина говорит и тот факт, что в ведомстве Антона Силуанова еще в среду, то есть уже после публикации части «кремлевского доклада», провели два аукциона по продаже облигаций федерального займа (ОФЗ). Как следует из сообщений министерства, рынку были предложены бумаги с погашением в 2024 и 2033 годах на 15 млрд руб. каждый. Спрос на первый выпуск составил 68,3 млрд руб. В ходе размещения второго выпуска бондов спрос составил 40 млрд руб., что в 2,7 раза больше предложенного объема. Бумаги были размещены с доходностью 7,12 и 7,52% годовых соответственно.

У экспертов «НГ» такой оптимизм представителей ЦБ и Минфина вызывает удивление. «Треть держателей российских госбумаг – нерезиденты. И что они будут делать, если введут санкции? Они будут выходить из таких бумаг», – не сомневается Игорь Николаев. Можно, конечно, предположить, что доля иностранцев будет замещена резидентами, рассуждает экономист. «Но вот есть ли у них средства на покупку ОФЗ?» – задается вопросом Николаев, напоминая о том, что за прошлый год прибыли российских компаний снизились (см. «НГ» от 01. 02.18).

Впрочем, не все ждут массового ухода иностранцев из российских ОФЗ. «Многие смогут обойти запрет, перекупив их у себя же через другие фонды, например, азиатские», – считает Касьянова. Но, по ее мнению, спрос на российские госбумаги даже на фоне санкций стабилен.