Гордость Миллера

Фото Reuters

На годовом собрании акционеров «Газпрома» глава компании Алексей Миллер отчитался об успехах газовой монополии. По его словам, «Газпрому» удалось сохранить устойчивое финансовое положение и комфортный уровень долговой нагрузки, увеличить чистую прибыль и совокупную выручку. Однако главной заслугой газовой корпорации Миллер считает «рост резервов». «Потенциальная годовая добыча «Газпрома» более чем на 150 млрд куб. м превышает фактическое производство», – заметил он. И это якобы свидетельствует о «способности компании оперативно изменять уровень добычи в зависимости от потребностей рынка».

«Газпром» действительно обладает гигантскими мощностями по добыче, при этом тренд падения производства у компании устойчив с 2011 года. Только за 2015 год добыча газовой монополии упала на 5%. Если же посмотреть на данные за последнее десятилетие, добыча газа «Газпромом» сократилась почти на четверть, с 556 млрд куб. м в 2006 году до 418,5 млрд в 2015-м (в США за то же время она выросла почти в полтора раза, с 550 млрд до более чем 800 млрд куб. м). А ведь у «Газпрома» есть в общем и целом созданная в советские времена колоссальная система трубопроводов, которую он загружает теперь лишь на две трети.

Постоянно увеличивающиеся простаивающие мощности – не повод для гордости, а показатель катастрофического положения газовой монополии. И когда Миллер называет рост «потенциальной добычи» заслугой компании, вспоминается старый анекдот: «Больной, вы страдаете извращениями? Что вы, доктор, я ими наслаждаюсь!».

На самом деле увеличивающийся разрыв между «потенциальной» и фактической добычей свидетельствует только об одном: «Газпром» не способен реализовать газ на рынке. И это удивительно для монополии, которая активно выступает против того, чтобы независимые производители получили право на экспорт голубого топлива. В феврале 2016 года вышел отчет Deutsche Bank, в котором утверждалось, что архаичная бизнес-стратегия «Газпрома» давно не соответствует текущим реалиям. Конкуренция со стороны американского сжиженного природного газа (СПГ), писали авторы отчета, приведет к снижению доли «Газпрома» на европейском рынке (основном для газового монополиста) с нынешних 30% до 21–22% к началу следующего десятилетия и, как следствие, недополучению сотен миллиардов рублей выручки.

Следует отметить, что спрос в Европе сейчас растет (в связи с истощением европейских ресурсов и усилением сейсмических угроз при разработке крупного месторождения в голландском Гронингене), однако доля «Газпрома» на рынке ЕС не может быть увеличена в силу принципиальных политических ограничений. Российских же независимых производителей газа не допускают на рынок Европы устаревшие экспортные ограничения. И в результате его завоевывает американский сланцевый газ (который дороже российского минимум на 30%).

«Газпром» поставляет газ в Европу по трубопроводам, продуктивность которых позволяет усомниться в их окупаемости, а также задуматься об ответственности тех, кто лоббировал их создание. Так, в 2015 году загрузка трубопровода «Северный поток», по признанию самого Миллера, составила 70% от номинальной мощности. В этой связи вряд ли кого-то удивит заявленное в газпромовской отчетности за 2015 год обесценение незавершенного строительства газопровода «Южный поток» на сумму более чем 56 млрд руб. Что вкупе с прочими «списаниями» как минимум на 169 млрд руб. свидетельствует о том, что менеджмент «Газпрома» не контролирует в полной мере инвестиционные и прочие расходы.

О постоянно откладываемом проекте газопровода «Сила Сибири» мы вспоминаем лишь в минуты рекламы. «Рынок невысоко оценивает этот проект, – отмечается в отчете Morgan Stanley. – Нельзя исключать задержек в сроках его реализации, а на наращивание коммерческих поставок после завершения строительства могут уйти годы. Из двух направлений «Силы Сибири» мы предполагаем, что будет реализовано только восточное». Когда проект заработает, цены на нефть скорректируются, однако цены на газ на рынке АТР к тому времени скорее всего будут низкими. И это, по мнению аналитиков Morgan Stanley, «может подтолкнуть партнера «Газпрома» – CNPC – к тому, чтобы при первой же возможности попытаться пересмотреть условия ценообразования, тем самым исключив возможность получения «Газпромом» прибыли от проекта».

Похоже, как и в случае с другими грандиозными трубопроводными проектами последнего десятилетия, «Сила Сибири» принесет «Газпрому» сплошь одни убытки. Кстати, следует заметить, что компания такие убытки не списывает, а если бы сделала это, падение ее капитализации было бы катастрофическим. Вместо того чтобы списать убытки, «Газпром» пытается компенсировать их за счет повышения тарифов, заставляя всю экономику работать на себя и покрывать затраты на масштабные, но весьма сомнительные инициативы.

Еще один важный момент: «Газпром» постепенно уступает внутренний рынок России своим конкурентам и отпугивает внутренних потребителей нерациональной политикой. У многих экспертов вызывает недоумение тот факт, что добыча газовой монополии падает, притом что у страны есть огромная потребность в развитии газопереработки и газохимии. Не справляется компания и с задачей газификации регионов.

Кроме того, «Газпром» копит лицензии про запас, не особенно заботясь о том, чтобы ресурсы были вовлечены в промышленную разработку. «Бумажные» запасы увеличиваются, однако эффективной стратегии их монетизации как не было, так и нет. «Газпром» уже обладает избыточными производственными мощностями в объеме 150 млрд куб. м газа в год, и его стремление нарастить ресурсную базу многим обозревателям кажется абсурдным. Ведь компания уже не раз срывала сроки своих лицензионных обязательств: чего стоит, например, заморозка проекта по разработке Штокманского газоконденсатного месторождения в Баренцевом море – одного из крупнейших месторождений мира по объему запасов. Получается, что «Газпром» в первую очередь заинтересован в том, чтобы насолить конкурентам, а не освоить доставшиеся ему ресурсы, и в этом смысле напоминает собаку на сене. Из последних примеров – победа компании по участию в аукционе в Ненецком АО – на Лаявожский и Ванейвисский участки с суммарным объемом запасов более 200 млрд куб. м газа. Следует напомнить, что еще в 2007 году за нарушение лицензионных соглашений Роснедра лишили дочку «Газпрома» ЗАО «Печорнефтегазпром» лицензии на Лаявожское месторождение. И что, спрашивается, изменилось с тех пор? Кто может поручиться, что лицензионные обязательства не будут нарушены вновь? Пожалуй, только наличие конкурентов, которые предлагают эффективную модель освоения месторождений, вынуждает «Газпром» включаться в борьбу за лицензии, обязательства по которым он не в состоянии выполнить.

Неспособность компании реализовать газ на рынке приведет к тому, что добыча продолжит падение, «резервы» увеличатся, а значит, в следующем году у Миллера появится еще больше поводов для гордости.

Глава «Газпрома», судя по всему, просто не замечает этого, но проблемы с добычей сопровождаются падением финансовой эффективности компании: дошло до того, что капитализация «Газпрома» за семь лет упала почти всемеро, компания окончательно уступила «Роснефти» статус самой дорогой компании России. Миллер, правда, указывает на то, что выручка «Газпрома» в 2015 году выросла на 10%, однако следует понимать, что произошло это из-за 6–9-месячного отставания цены газа в экспортных контрактах. Поскольку в течение 2015 года цены снижались, в ближайшее время «Газпром» ждет падение доходов от экспорта, а ведь его финансовое положение и так весьма печально. Скорректированный свободный денежный поток упал на 40%, а в соответствии с консенсус-прогнозом Bloomberg до 2018 года у компании ожидается отрицательный СДП (минус 2 млрд долл. в 2016 году и минус 3,3 млрд долл. в 2017-м). Из-за опережающего роста «прочих» расходов снизилась маржа EBITDA (прибыли без амортизации, процентов и налогов). Контроль за инвестиционными расходами крайне слаб: так, годовая инвестиционная программа была увеличена на 28% в октябре 2015 года. И создается впечатление, что компания задним числом признает осуществленные сверх нее или завышенные в ее рамках расходы. Чистый долг вырос на 26%, его соотношение к скорректированной EBITDA выросло за год в полтора раза. Как и в 2014 году, «Газпром» списал 210 млрд руб., указав конкретные причины списания лишь для 56,3 млрд – чуть более четверти суммы!

И наконец, дивидендная политика. Как отмечает Миллер, «Газпром» обеспечит крупнейшие дивидендные выплаты среди публичных российских компаний, как по абсолютному значению, так и по объему поступлений в бюджет». Однако в реальности газовый гигант проигнорировал правительственное решение и выплатил акционерам половину скорректированной прибыли по РСБУ, хотя поручено было направить на дивиденды половину прибыли по тому стандарту отчетности, где она окажется выше. Если бы «Газпром» заплатил по международным стандартам финансовой отчетности сумма превысила бы 400 млрд руб. По российским стандартам бухучета она составила лишь 187 млрд руб. (из них 94 млрд руб. по акциям Росимущества и госхолдинга «Роснефтегаз»). Дополнительные доходы бюджета, полученные от дивидендных выплат «Газпрома», составят 17 млрд руб. (для сравнения: «Роснефть» дополнительно перечислит государству 25 млрд руб.). Доля «Газпрома» в дополнительных отчислениях в бюджет за счет увеличения дивидендных выплат составит 19% – ее вклад существенно ниже «Роснефти», которая принесет 27% от дополнительных отчислений государству.

В целом следует признать, что «Газпром», как написал недавно экономист Михаил Делягин, категорически нуждается в кардинальном оздоровлении, в том числе за счет существенных кадровых изменений. В противном случае из «национального достояния» он легко может превратиться в «национальную черную дыру» – и неосмысленное сохранение его разнообразных льгот, выводящее его из конкурентного поля, лишь ускорит этот процесс.