Колебания по фазе

После фразы Германа Грефа о том, что "экономика в России носит наполовину рекламный характер", вчерашнее заявление Анатолия Чубайса является вторым по счету экономическим откровением за этот год. Председатель правления РАО "ЕЭС России" заявил, что "представление людей и есть реальность". А раз так, то критика, которой в последнее время подвергается менеджмент РАО "ЕЭС", вызвана проблемами "не только в политике самой компании, но и в том, как она воспринимается". Этими философскими выводами Анатолий Чубайс поделился с инвестиционными аналитиками на ежегодной конференции компании Brunswick UBS Warburg. Показательно, что изначально глава РАО не собирался принимать в ней участие: в списках выступавших на конференции значился один из его заместителей. По данным источников "НГ", решение о выходе Чубайса на трибуну конференции было принято в один из последних дней в ответ на заявления советника президента Андрея Илларионова.

Напомним, что критика в адрес руководства энергохолдинга, в частности, касалась того, что "за последние 1,5 года, по оценке Илларионова, цена акций РАО "ЕЭС" снизилась на 60%, а капитализация компании за 1,5-2 года снизилась в три раза, то есть примерно на 6 млрд. долларов". В ответ главный энергетик России объяснил вчера, что акциям вообще свойственно колебаться, тем более что и некоторые основания для этого существуют - часть из них проистекает из деятельности руководства самого РАО, а часть ему неподвластна.

По словам Чубайса, реформа энергетики находится сейчас "на наиболее уязвимом участке пути": окончательное решение относительно правительственного пакета законопроектов еще не принято, и у противников реформы есть последний шанс его заблокировать. График реформ еще неясен, пакет законов был направлен в Думу с опозданием, депутаты высказывают предложения о ренационализации электроэнергетики - все это тоже роняет стоимость акций РАО, считает Анатолий Чубайс. Как и неправильная тарифная политика, основанная на "затратном принципе", заставляющем компанию не снижать, а наоборот - увеличивать издержки.

Вместе с тем глава энергохолдинга признал и тот факт, что менеджментом компании были допущены некоторые ошибки. Речь идет о "недостаточном учете мнений миноритарных акционеров" и о том, что компании "не удалось найти баланс интересов с владельцами пакетов акций региональных энергосистем". Кроме того, на "на негативный курс динамики акций повлияло преждевременное рассмотрение вопроса о продаже активов в обстановке неуверенности".

Однако все вышеперечисленное дает РАО "ЕЭС" повод поговорить о "новом стиле руководства". Поэтому Анатолий Чубайс сделал вчера программное заявление, предполагающее реализацию семи шагов, которые по идее должны изменить принципиальные подходы холдинга к сделкам с собственностью и улучшить взаимоотношения его руководства с инвесторами и миноритариями. Во-первых, РАО "ЕЭС России" объявило мораторий на совершение сделок с активами. Во-вторых, никакого обмена акций на кредиты больше не будет. Недавняя сделка по обмену части пакета Богучанской ГЭС на кредит "Русского алюминия" будет приостановлена. Третье: никакой передачи активов в пользу государства не состоится: энергетическая собственность будет передаваться ему только по "справедливой рыночной цене", заявил Чубайс. Четвертое: РАО "ЕЭС" провозглашает принцип "пропорционального распределения акций" между акционерами создаваемых в ходе реструктуризации компаний. "Ничто в законопроектах этому не противоречит, и изменить этот принцип мы согласимся только по предложению самих акционеров", - заявил глава энергохолдинга. Пятое: РАО "ЕЭС" намерено добиваться сохранения ликвидности своих акций. Шестое: менеджмент компании намерен работать "на улучшение финансовых результатов". Седьмое: Чубайс обещает "сдвиг в дивидендной политике компании" и увеличение объемов выплат акционерам. Все эти положения будут рассмотрены на заседании совета директоров в ближайшую пятницу.

Эти тезисы или, лучше сказать, обещания вызывают много возражений. Начнем с того, что никто из источников "НГ" в правительстве и президентской администрации не смог вспомнить ни одного предложения о "ренационализации". Далее. Упреки в непрозрачности и плохом отношении к миноритариям звучат уже не год и не два. Падение курса акций энергохолдинга также продолжается достаточно долго. Поэтому иначе как попыткой пиара вчерашнее заявление Анатолия Чубайса назвать трудно. Кроме того, введение моратория на продажу активов вовсе не означает, что менеджмент РАО собирается отказаться от этого вовсе. Речь идет об уступке общественному мнению, а не о принципиальном изменении отношения к энергетической собственности. Что же касается пассажа о неправильном тарифном регулировании, то, как отмечает Андрей Илларионов, на заседаниях правительства представители энергохолдинга забывают о том, что "затратный принцип" нужно ругать. Напротив, они каждый раз требуют повысить цены на продукцию энергохолдинга и выдвигают соответствующие обоснования. И к тому же, если эта тарифная политика позволила компании в прошлом году получить прибыль в размере 1,5 млрд. долл., а вчера пообещать акционерам повышение дивидендов, значит,она не так уж плоха, считает советник президента.

Все эти выводы отчасти подтверждаются реакцией инвестиционных аналитиков, присутствовавших на конференции Brunswick UBS Warburg. Например, управляющий директор Hermitage Билл Браудер заявил, что слова Чубайса не вызвали у него особого энтузиазма, ведь "новые предложения очень похожи на старые". Кроме того, вчера всех порадовал адресованный Чубайсу вопрос представителя женевской инвесткомпании "Юнифанд": "Зачем вы хотите разрушить компанию?" Ответом стала краткая лекция (основанная на том, что в теоретической логике называется подменой тезиса) о необходимости либерализации российской энергетики, которая должна проводиться на основе тех же принципов, которые используются в Европе, США и Аргентине.

Несмотря на это, к полудню заявление Чубайса сделало свое дело. Котировки обыкновенных акций энергохолдинга выросли на 5,8%, а привилегированных - на 7,4%. При этом, по утверждению опрошенных "НГ" инвестиционных аналитиков, появившаяся еще во вторник утечка информации о том, что в среду Чубайс обязательно объявит о введении моратория на продажу активов, вызвала спекулятивный рост акций в последние часы торгов 24 сентября. Однако, по другой версии, одновременно имела место и целенаправленная скупка акций на Лондонской бирже, которая осуществлялась крупной финансовой структурой в интересах РАО "ЕЭС".