Углубление дисбалансов в экономике США как угроза

Президент Джордж Буш – самый большой должник в мире.
Фото Reuters

Около года назад «НГ» напечатала статью, в которой были рассмотрены наиболее значимые хозяйственные тенденции в то время предстоящего, а ныне завершившегося 2005 г. Теперь можно подвести некоторые итоги, а также оценить новые тренды, наметившиеся на его протяжении.

В прошлогоднем прогнозе правильно были предсказаны динамика финансовой ситуации в США и тенденции на мировом рынке энергоносителей. В отличие от многих экспертов, полагавших, что стремительное ослабление доллара зимой 2004/05 гг. служит залогом того, что дефицит внешнеторгового баланса США в 2005 г. не покажет резкого роста, мы считали, что он увеличится не менее чем на 20%, с 590–600 до 700–710 млрд. долларов, и оказались правы: по предварительным данным, этот показатель составил в прошлом году более 750 млрд. долларов. То же самое относится и к бюджетному дефициту, сокращение которого было обещано президентом Джорджем Бушем и ожидалось аналитиками: эти ожидания, как я и думал, оказались напрасными.

Правильным был также прогноз цены на нефть, которая, по нашим оценкам, должна была преодолеть уровень в 70 долларов за баррель и закрепиться в первом квартале 2006 г. в диапазоне 65–70 долларов, вместе с тем прогноз соотношения «доллар/евро» на уровне 1,45 доллар/евро оказался ошибочным; на деле доллар не только не сдал своих позиций по сравнению с 1,36 доллар/евро в начале 2005 г., но и заметно укрепился – до нынешних 1,22 доллар/евро.

В других аспектах реальные события не контрастировали с прогнозом и не воспроизводили его в точности. Вместе с тем в течение года на мировых рынках в целом, а также в экономике США и азиатских стран произошло немало событий, оставшихся за пределами нашего анализа. Попытаемся на этот раз уделить им должное внимание.

Глобальные макроэкономические тенденции

2006 г. скорее всего не принесет серьезных хозяйственных неожиданностей. Последние два года мы наблюдаем устойчивый (хотя и несколько замедлившийся) экономический рост в ведущих странах мира. В США прирост ВВП составил 3,7% против 3,9% в 2004 г.; Великобритании – 2,0 (2,8%), в странах еврозоны – 1,6 (1,6%), в Японии – 2,3 (2,9%). В России ВВП увеличился на 6,9% против 7,2% в 2004 г.; Китай повысил оценку темпов роста ВВП в 2004 г. до с 9,5% до 10,1%, и в 2005 г. рост его экономики составил 9,6% вопреки многочисленным прогнозам о замедлении.

Характерно, что стабильный рост имел место, несмотря на заметное повышение базовых процентных ставок практически всеми крупнейшими центральными банками мира. В США ставка ФРС повышалась в течение года 8 раз и составляет ныне 4,25% годовых против 2,25% в начале 2005 г.; Европейский Центральный банк также пошел на первое с 2000 г. повышение ставки – до 2,25% годовых. В результате средневзвешенная доходность десятилетних государственных облигаций США выросла с 4,25 до 4,4% годовых, а европейских стран – снизилась (в Германии – с 3,62 до 3,32%, а в Великобритании – с 4,55 до 4,1%).

Можно предположить, что в 2006 г. центральные банки не будут заинтересованы в серьезном повышении ставок. На мой взгляд, к 2007 г. процентные ставки в зоне евро могут составить 2,5% годовых; Банк Англии, вероятно, даже снизит ставку на 0,25 процентного пункта, а Федеральный резерв под председательством своего нового руководителя Б.Бернанке воздержится от повышения ставок вплоть до самого конца 2006 г., но доведет их в результате до 4,5% годовых.

Не менее характерно, что устойчивый рост происходил в условиях продолжившегося повышения сырьевых цен. Нефть по итогам года подорожала на 42%, газ – на 65%; алюминий – на 14%, медь – на 37%, цинк – на 46%, а железная руда – на 71%. Повысились в цене драгоценные металлы: платина – на 17,5%, золото – на 24%, серебро – на 29%, а палладий – почти в полтора раза. При этом в декабре цены на золото и платину обновили рекорды 25-летней давности и достигли, соответственно, 527 и 1026 долларов за тройскую унцию; в январе рост этих цен продолжился.

Можно предположить, что эта тенденция сохранится и в нынешнем году; цены на нефть к концу 2006-го могут достичь 80–85 долларов за баррель, на золото – 700 долларов за тройскую унцию. Повышение цен на основные виды цветных металлов в среднем составит, по-видимому, не менее 15–20% к показателям конца 2005 года.

Анализ макроэкономических тенденций показывает, что в большинстве развитых стран мира – и в США, и в зоне евро, и в Японии, а также в Великобритании и Швейцарии – не должно произойти всплеска инфляции, которая и в текущем году останется на 1–1,5 процентного пункта ниже базовых процентных ставок. Сохранится уверенный рост потребительских расходов населения – на 2,8–3% в странах еврозоны, на 4,5–6% – в Соединенных Штатах. Исключением, вероятно, останется только Япония, где возобновление экономического роста связано в большей мере с увеличением экспорта, чем с повышением внутреннего спроса.

Хотя американская экономика имеет все шансы развиваться заметно быстрее европейской и японской, курс доллара по отношению к евро и иене вряд ли сможет удерживаться на нынешних уровнях; скорее всего он пойдет вниз. К концу года исторические максимумы отношения евро к доллару будут обновлены, и котировки на уровне 1,4 доллар/евро представляются вполне реальными и в целом отражающими ситуацию как в экономике США, так и в экономике стран еврозоны.

Доллар будет испытывать давление прежде всего со стороны держателей американских обязательств в Азии, которые в нынешней ситуации могут предпочесть переход из доллара в евро или золото. Более того, снижение доллара способно послужить для инвесторов свидетельством того, что американская экономика станет в перспективе более конкурентоспособной, и тем самым вести к притоку иностранных инвестиций, столь необходимых Соединенным Штатам.

Наконец, несколько слов о перспективах развития фондовых рынков. В 2005 г. котировки акций росли практически на всех основных площадках; из развитых стран наиболее привлекательно выглядели Япония (+42,4% по Nikkei-225), Швейцария (+35,7% по SMI), Германия (+29,3% по DAX-30), Франция (+26,1% по САС-40) и Великобритания (+18,2% по FTSE-100). В Соединенных же Штатах роста практически не наблюдалось (+0,9% по DJIA, +4,0% по NASDAQ и +5,1% по интегральному S&P-500). В 2006 г. европейские рынки по-прежнему сохраняют свою привлекательность – в том числе и потому, что остаются ниже рекордных показателей на 26–33% (тогда как S&P-500 «не дотягивает» до такового всего 16,6%).

Об этом говорит и стабильно высокий спрос на европейские бумаги: так, если в 2005 г. количество IPO в США сократилось на 5%, а сумма привлеченных средств – на 21%, то в ЕС число первичных размещений увеличилось на 18%, а стоимость проданных акций выросла на 68% и почти вдвое превзошла американский показатель (51,2 млрд. долл. против 27,9 млрд. долл.).

Отчасти привлекательности европейских рынков способствует и ожидание повышения курса евро: в таком случае вложения в акции европейских компаний станут более выгодными, чем инвестиции в США. Однако в 2006 г. не стоит, на мой взгляд, надеяться на повторение впечатляющих результатов 2005-го.

Соединенные Штаты Америки

В 2006 г. США продолжат накопление экономических дисбалансов, прежде всего в сфере долговых обязательств и внешней торговли. Соединенные Штаты сегодня – это крупнейший в мире совокупный должник.

Государственный долг достигает 70% ВВП, или 8 трлн. долларов. Ссуды банков коммерческим фирмам – 7 трлн. долларов. Корпорации должны держателям своих бондов 8,5 трлн. долларов. Граждане задолжали банкам по ипотечным ссудам 11 трлн. долларов, а по потребительским кредитам – 2,2 трлн.

При этом в последние пять лет темп роста суммарных долговых обязательств вдвое превышал темпы прироста ВВП и в 1,75 раза – темпы прироста потребительских расходов. Дополнительным источником дисбаланса является отрицательное внешнеторговое сальдо, о котором упоминалось выше.

Окончательные итоги 2005 г. не подведены, однако за 11 месяцев торговый дефицит достиг 706 млрд. долларов, что составило 6,7–6,8% ВВП против 5,6% ВВП за прошлый год. В 2005 г. отрицательное сальдо торгового баланса США превысило 85% суммарного положительного сальдо во внешней торговле всех остальных стран мира. Это означает, что сегодня Америка является, по сути, единственным нетто-импортером.

Кроме того, страна вынуждена рефинансировать внешний долг, и это также делается за счет остального мира; к концу 2005 г. впервые за американскую историю более 2/3 облигаций федерального казначейства были сосредоточены в руках зарубежных центральных банков или финансовых компаний.

Сегодня крупнейшая в мире экономика неконкурентоспособна – и это острая глобальная проблема. С 2000 г. в американской промышленности потеряно более 3,1 млн. рабочих мест. Соединенные Штаты – великая автомобильная держава – экспортируют во все остальные страны мира меньше автомобилей, чем импортируют из одной только Мексики. Америка неконкурентоспособна не только как индустриальная держава – она неконкурентоспособна и в сфере услуг, где производится большая часть ее ВВП.

Достаточно взглянуть, например, на наиболее защищенный от воздействия извне ее «стратегический» сектор – авиаперевозки. Среди 10 крупнейших авиакомпаний США прибыльны всего две. По итогам 2005 г., пять из этих десяти – и в их числе такие, как United Air Lines, American Airlines, Delta и Northwest, – банкроты, причем две последние стали таковыми именно в ушедшем году.

Кстати, 2005-й был щедр на банкротства. К защите от кредиторов прибегли такие известные компании, как Refco, Calpine и Delphi; в результате 4 из 15 крупнейших банкротств в истории США пришлись на 2005 г. В новом году список могут пополнить Ford и General Motors – подлинные легенды индустриальной Америки, и, по всей вероятности, не только они.

Долговая проблема остается для США наиболее важной, и от способности страны поддерживать потребление своих граждан на экономически безосновательных уровнях зависит стабильность всей мировой экономики. На мой взгляд, в 2006 г. в США могут произойти два события, способных подорвать доверие инвесторов к долговому рынку Америки и ее экономике в целом. Во-первых, к концу I квартала государственный долг скорее всего выйдет за цифру в 8,18 трлн. долларов, которая является ныне верхним пределом заимствований, установленным Конгрессом США.

Администрация сделает все возможное, чтобы поднять планку, но этот процесс получит серьезную огласку, так как прежний закон был принят еще в конце 90-х. Демократы постараются уличить республиканскую администрацию в экономической безграмотности, и отголоски этих разбирательств могут стать сильным аргументом против наращивания долларовых активов зарубежными инвесторами. Во-вторых, начиная с октября в основных мегаполисах США происходит стабилизация стоимости аренды недвижимости, что указывает на скорое прекращение роста цен и возможный спад на этом рынке.

Если на протяжении 2006 г. цены на жилую и коммерческую недвижимость в Соединенных Штатах не вырастут, можно будет уверенно предсказывать серьезные проблемы в американской экономике уже в 2007 г.

Таким образом, наш прогноз на 2006 г. для США выглядит следующим образом: наиболее вероятно некоторое снижение темпов роста ВВП (до 3,2–3,4%); постепенное падение курса доллара по отношению к евро (до 1,35–1,4 доллар/евро); увеличение внешнеторгового дефицита до 800–850 млрд. долларов; анемичный рост биржевых котировок до 11,5–11,8 тыс. пунктов по индексу Доу-Джонса; однократное повышение учетной ставки ФРС на 0,25 процентного пункта; инфляция и безработица скорее всего сохранятся вблизи нынешних уровней (3,5% и 4,9% соответственно); федеральному правительству вновь не удастся сократить размер бюджетного дефицита. При этом, однако, нет никаких оснований ожидать ни краха на бирже, ни резкого падения курса доллара к мировым валютам.

Европа

Европейский союз в 2006 г. не преподнесет экономистам никаких сюрпризов, но в данном случае отсутствие новостей экономического характера окажется самой хорошей новостью. Сегодня спокойная Европа – это основной гарант глобальной экономической стабильности.

Суммарный долг стран зоны евро не превосходит в настоящее время 65% их ВВП. Этот уровень выше маастрихтских критериев, но следует иметь в виду, что – опять не в пример США – накопления европейцев почти вдвое превышают их обязательства по кредитам, которые, в свою очередь, не превосходят 30% ВВП соответствующих стран (тогда как в Америке составляют почти 120% ВВП).

При этом показатель бюджетного дефицита – несмотря на то, что Германия, Франция и Италия существенно превышают те уровни, которые установлены Пактом стабильности и роста, – в целом не выходит за рекомендованные 3% ВВП. Европейский союз имеет практически сбалансированную внешнюю торговлю; за ее небольшой дефицит полностью «ответственна» Великобритания.

У евро в 2006 г. одно направление движения – вверх. Об этом свидетельствуют определенные успехи европейских правительств на фронте борьбы с безработицей. Во Франции к концу года она снизилась до 9,5% с 10,2% в начале 2005-го; в Италии – до 7,6% с 8,2%, в Испании – до 8,6% с 10,6%. И даже в Германии, где проблема безработицы традиционно остается наиболее острой, произошло ее сокращение с 12 до 11,2%.

Прогноз для Европы на 2006 год весьма благоприятен: темпы роста ВВП вырастут (до 2–2,2%); евро укрепится до 1,35–1,4 доллар/евро; внешняя торговля останется сбалансированной; котировки акций европейских компаний поднимутся приблизительно на 15%; ЕЦБ не будет повышать процентную ставку сверх 2,5%; инфляция в еврозоне не превысит 2%, безработица сократится с нынешних 8,3 до 7,6–7,8% трудоспособного населения.

Азиатско-Тихоокеанский регион

Экономическое развитие стран Азии будет в 2006 г. одним из определяющих факторов глобальной хозяйственной стабильности. Рост ВВП «новейших» звезд региона – Китая, Индии и Пакистана – по итогам прошлого года превысит 8%. В то же время государства – лидеры 90-х годов постепенно замедляют темпы своего развития: Южная Корея и Тайвань – до 4,2–4,5%, Индонезия, Малайзия и Таиланд – до 5–5,3%.

Япония начинает постепенно выходить из долгого десятилетия экономической стагнации. Все страны ЮВА – Япония, Южная Корея, Китай, Индонезия, Сингапур и Малайзия – в 2005 г. достигли близких к рекордным показателей положительного сальдо торгового баланса (суммарно 293 млрд. долларов, или на 16% больше, чем в 2004 г.).

Некоторые опасения вызывает рост практически в том же объеме валютных резервов этих стран: это свидетельствует о том, что торговый дисбаланс стал здесь хроническим, а товары из Европы и США остаются на этих рынках неконкурентоспособными.

На протяжении 2003–2005 гг. страны Юго-Восточной Азии наиболее радикально влияли на глобальную хозяйственную конъюнктуру через завоевание все большей доли в мировой торговле; через накопление финансовых обязательств развитых стран; посредством давления на сырьевые рынки стремительно увеличивающимся спросом на ресурсы.

По итогам прошлого года на 7 стран региона – Китай (включая Гонконг), Японию, Южную Корею, Тайвань, Сингапур, Малайзию и Таиланд – пришлось 37% мирового объема экспорта товаров и услуг (не считая товарооборота внутри ЕС). Особенно быстро рос китайский экспорт, что вызвало панику на Западе, когда в начале года отмена квот на импорт китайского текстиля привела к росту его поставок в страны ЕС более чем в 4,5 раза, а в США – почти в 6 раз.

Дефицит в американской торговле с Китаем составил за один только 2005 г. рекордную сумму в 211 млрд. долларов; европейцы также закупили в КНР на 124 млрд. долларов больше товаров, чем поставили на китайский рынок. При этом Китай все активнее экспортирует свою продукцию в ЕС и США, но при этом стремится ограничивать импорт американских и европейских товаров (на США и Европу приходится 69% китайского экспорта и только 20% импорта).

Поддерживая низкий курс юаня, пользуясь своим членством в ВТО, располагая крайне дешевой рабочей силой и ничуть не заботясь об охране окружающей среды, Китай имеет сегодня преимущества, далеко не все из которых можно признать соответствующими правилам свободной конкуренции. По-видимому, в 2006 г. обусловленные этим проблемы станут предметом серьезных международных споров.

В то же время страны Азии выступают гарантами финансовой стабильности Запада, и в первую очередь Соединенных Штатов.

Совокупные валютные резервы Японии, Китая и других стран региона превышают 3 трлн. долларов, и это заставляет с ними считаться. Поэтому разумно предположить, что на протяжении всего наступившего года не произойдет серьезного изменения сложившихся валютных соотношений, а позиции ЕС и особенно США на торговых переговорах с Китаем в целом останутся мягкими.

Более серьезная проблема будет заключаться в доступе к природным ресурсам. Если в 2005 году совокупное потребление нефти в мире выросло на 1,5% (причем в Европе упало на 2,2%, а в США – впервые за многие годы – на 0,4%), то в Китае оно подскочило более чем на 6%. Прогнозируемое на 2006 год повышение общемирового спроса на нефть на 1,8-2% также в значительной степени будет обусловлено потребностями азиатских стран, в первую очередь – КНР.

Горящие нефтяные скважины в Ираке по-прежнему во многом определяют цены на черное золото.
Фото Reuters

2005 г. завершился сенсационной корректировкой ВВП Китая за счет недооцененной ранее продукции сферы услуг. Согласно уточненным (на 16,8% – до 1,98 трлн. долларов) данным, Китай занял шестое место в мире по объему ВВП, а прогнозируемые в 2006 г. темпы его роста на прежнем уровне в 9–9,5% могут передвинуть его к началу 2007-го на 4-е место и оставить позади Великобританию и Францию.

Сегодня очевидно, что Китаю (да и всей Восточной Азии) становится тесно в мировой экономике «образца конца 90-х годов». Этот регион требует себе большего места, которое может быть отвоевано исключительно за счет других игроков. Поэтому мы полагаем, что именно из Азии в ближайшие 3–5 лет могут исходить импульсы, которые и сами по себе, и через вызываемую ими реакцию западных стран способны будут видоизменять глобальные хозяйственные пропорции.

Говоря о перспективах развития мировой экономики, можно также отметить, что и в других регионах – в прошлом достаточно проблемных – они выглядят обнадеживающими.

По итогам 2005 г. экономический рост в арабских странах достиг 5,5%, чего не случалось с начала 90-х. Еще более высокие показатели – от 5 до 7% – продемонстрировали страны Латинской Америки, полностью оправившиеся от кризисов 2000–2001 гг.

В России, продолжающей пользоваться своим исключительным положением на рынке энергоносителей, экономический рост также вряд ли снизит свои темпы.

Единственным – но уже привычным – исключением останется Африка, где численность населения будет расти всего лишь на 0,8–1% медленнее, чем ВВП раскинувшихся на континенте стран, что означает продолжение беспросветной стагнации.

Таким образом, положение мировой экономики не ухудшилось на протяжении 2005 г., а негативные тенденции, хотя и получили некоторое развитие, оставались под контролем.

В 2006 г. темпы прироста ВВП в большинстве развитых стран мира не снизятся; фондовые рынки в Европе и США продолжат умеренный рост. Цены на основные природные ресурсы будут повышаться; процентные ставки также незначительно возрастут, но ни то, ни другое не повлияет серьезным образом на экономическое развитие в Европе и США.

После периода «оживления» доллара за счет неоднократного повышения процентной ставки ФРС начнется его закономерное снижение, и евро установит новые исторические рекорды по отношению к американской валюте. Однако, как и в 2005 г., ни один из этих факторов не чреват неожиданными последствиями.

Серьезной угрозой выглядит «только» продолжающееся углубление дисбалансов в экономике США, но, повторим еще раз, следствия этого в полной мере проявятся скорее всего лишь в 2007 г. И, разумеется, нельзя сбрасывать со счета возможные «приятные неожиданности» типа удара американцев по Ирану.