Стабильный игрок

Акции газового монополиста по-прежнему привлекательны для инвесторов.
Фото Reuters

Вряд ли стоит воспринимать события последних дней и недель вокруг «Газпрома» столь остро. Котировки бумаг компании хотя и колеблются, но продолжают оставаться в числе голубых фишек, и в обозримом будущем не видно такой силы, которая смогла бы переместить акции «Газпрома» в более низкую «весовую категорию». Важно отметить, что наблюдаемые колебания котировок акций компании вполне укладываются в теорию о том, что у голубых фишек бывают периоды, когда их стоимость и капитализация всей компании снижаются, а растут котировки прочих бумаг, торгующихся на бирже. Вот и в последние несколько недель, особенно в августе, можно было наблюдать примерно такую же тенденцию на рынке. Но уже начиная с 5 сентября бумаги «Газпрома» стабильно растут, естественно, периодически подвергаясь коррекции.

Очевидно, что реальную стоимость любой компании определяют показатели ее деятельности – как финансовые, так и производственные, а с этим у «Газпрома» все в порядке. Так, рентабельность компании по EBITDA выросла с 38% в 2009 году до 42% в 2011 году. Поставки газа в Европу, один из самых горячих регионов для «Газпрома», в 2011 году выросли на 11%. По оценкам самой компании, к 2030 году потребность ЕС в газе может составить примерно 400 млрд. куб. м, и «Газпром» рассчитывает обеспечить около 70% этих объемов. Уже одно это дает надежду на то, что рост котировок акций компании в среднесрочной и долгосрочной перспективе продолжится, что обеспечит и рост ее капитализации. Но особенность «Газпрома» заключается в том, что компания не ограничивается традиционными рынками сбыта и раз и навсегда выбранной стратегией своего развития. Она постоянно находится в поиске наилучших путей развития, повышения эффективности деятельности, увеличения выручки и чистой прибыли. И уже одно это стремление может стать очень хорошим драйвером роста стоимости бумаг компании, потому что оно означает, что компания не костенеет в своем развитии, а стремится к постоянному обновлению, что свидетельствует и о понимании того, на каком высококонкурентном рынке она работает. А конкурировать «Газпрому» приходится не только с газовыми компаниями, но и с прочими игроками углеводородного рынка, а также с энергетиками. Однако и это еще не все. В последние несколько лет «Газпром» реализует целый ряд крупномасштабных инвестиционных проектов, каждый из которых может серьезно помочь компании стать еще дороже, а ее акциям преодолеть новые рубежи. К таким проектам можно отнести и строительство «Северного потока», вторая очередь которого планируется к вводу в строй 8 октября, а первая очередь уже с лета этого года работает на полную мощность. Планомерная реализация «Южного потока» также способствует будущему росту финансовых показателей компании. Осуществление целого ряда проектов на российском шельфе – это еще один мощный драйвер роста стоимости акций «Газпрома». Ускоренное осуществление масштабной «Восточной газовой программы», увеличение сотрудничества с азиатскими потребителями создают мощный противовес европейскому направлению работы «Газпрома», но то, что это «противовес», не означает, что компания будет выбирать что-то одно. Наоборот, азиатское направление создаст необходимый баланс интересов и диверсифицирует ее деятельность, позволив избежать рисков, которые могут возникнуть в одном из регионов. Понятно, что крупномасштабные инвестиции, осуществляемые «Газпромом», снизят рентабельность его операций, но чистая рентабельность компании при сохранении текущих трендов может остаться достаточно высокой – на уровне 20%.

Если говорить о деятельности компании на внутреннем рынке, то здесь ее положение остается весьма устойчивым, что также благоприятно скажется на стоимости бумаг компании.

Да, конкуренция на нашем газовом рынке понемногу увеличивается, наметилась его небольшая либерализация, но это и хорошо, потому что изменения на нем нужны и не принесут вреда отрасли и федеральному бюджету. И «Газпром» зачастую сам инициирует изменения правил игры, что свидетельствует о том, что компания не боится перемен и не видит в них, как, впрочем, и в действиях конкурентов, угрозу для себя, а лишь стимул к тому, чтобы постоянно меняться, становиться эффективнее. Очевидно, что это непременно скажется на росте капитализации компании и стоимости ее бумаг. Многие воспринимают газ лишь как энергоноситель, почему-то забывая о том, что он играет ключевую роль не только в мировом энергобалансе, но и служит сырьем для производства тысяч самых разных веществ, материалов и замены ему пока не найдено.

А это означает, что спрос на газ в мире будет только увеличиваться, что будет способствовать росту производственных и финансовых показателей «Газпрома» и, естественно, станет драйвером роста котировок бумаг компании.

Учитывая, что «Газпром», как уже было сказано выше, голубая фишка и останется таковым надолго, он вряд ли может быть интересен спекулянтам, скорее его акции могут быть привлекательны консервативным инвесторам, которые входят в бумаги на среднесрочную и долгосрочную перспективу. По финансовым мультипликаторам «Газпром» сильно недооценен. Компания торгуется с 60% дисконтом по мультипликатору P/E и 50% дисконтом по мультипликатору EV/EBITDA по отношению к аналогам с развивающихся рынков. Эти факторы создают весьма существенный потенциал среднесрочного роста стоимости акций «Газпрома». Мы считаем, что стоимость акций «Газпрома» на конец года может находиться в диапазоне 187–192 руб. за акцию.