Сергей Киселев Отчетность «Ростелекома» за первое полугодие 2012 года, опубликованная в конце августа и тепло встреченная экспертами, привела к неожиданному эффекту на фондовых рынках, где падение стоимости акций компании всего за два дня составило более 1,5%. При пристальном изучении документа эта реакция становится объяснимой: таким образом рынок оценивает эффективность менеджмента государственного гиганта.
По мнению экспертов «Тройки Диалог», «Ростелеком» представил достаточно сильные финансовые результаты, с ними согласны и специалисты «Инвесткафе». Вместе с этим обе службы отмечают, что у компании есть ряд неразрешенных проблем. При более подробном изучении отчетности становится понятно, что проблем этих много.
Рост выручки «Ростелекома» происходит за счет госсектора. Такое впечатление, что федеральные и региональные госструктуры попросту обязывают сотрудничать с госкомпанией, что и обеспечило ей 86% прироста за первое полугодие. Таким образом, видно, что вместо эффективного развития бизнеса происходит накачка оператора госденьгами на неконкурентной основе. Еще одна немаловажная статья доходов «Ростелекома» – это сдача в аренду сетевой инфраструктуры «большой тройке». Доходы в этой сфере компания увеличила на 20% – до 18 млрд. руб. Здесь успех достигнут исключительно за счет роста «большой тройки», и заслуги «Ростелекома» тут нет, потому что он обладает монопольным доступом к канализации. Вместе с тем доля выручки от частных клиентов сократилась на шесть пунктов – до 50%. Это указывает, что «Ростелеком» становится все менее клиентоориентированной компанией, предпочитая крупных заказчиков и нарушая собственную стратегию. «Ростелеком» находится на пятом (последнем среди федеральных операторов) месте по объему абонентской базы.
Выход в сегмент широкополосного доступа и кабельного телевидения вынуждает «Ростелеком» расширять свою абонентскую базу за счет скупки региональных операторов порой по завышенной цене. Например, в марте 2012 года им был куплен региональный провайдер «Энтер» за 305 млн. руб. Как утверждало деловое издание «Ваше дело» (см. номер от 06.03.12), ссылаясь на мнение экспертов, «Ростелеком» купил местного провайдера по цене выше рыночной».
Такая стратегия дает очень малый выхлоп на инвестиции, а потому справедливо считается экспертами неэффективной. К тому же это способствует росту долговой нагрузки, которая и без того достаточно высокая и в первом полугодии выросла еще на 33% до 185 млрд. руб. При этом руководство продолжает наращивать долговой портфель, для чего уже привлекло средства на рефинансирование краткосрочной задолженности, пролонгацию долгового портфеля и даже финансирование своей текущей деятельности. Получается, собственных средств на развитие у «Ростелекома» недостаточно.
Средств нет не только финансовых, но и производственных. Дело в том, что в «Ростелекоме» расформирован департамент беспроводных технологий. Как в такой ситуации оператор собирается развивать перспективную связь четвертого поколения, которую уже успели запустить его конкуренты (в частности, высокоскоростной стандарт связи LTE развивает «МегаФон», Yota и МТС), – отдельный вопрос. Очевидно, что проблему предполагается решать путем привлечения сторонних партнеров. А это снова денежные потери для госкомпании.
О том, что инвестиции себя не оправдывают, можно судить по низкому приросту домохозяйств – всего 10% за полгода. В конечном итоге на фоне высоких финансовых трат рентабельность и темпы роста «Ростелекома» в сравнении с «большой тройкой» оставляют желать лучшего.
Возникают очевидные вопросы: то ли нынешний менеджмент «Ростелекома» под руководством Александра Провоторова неэффективен, то ли этот самый менеджмент занимается делами более интересными, нежели налаживанием плодотворной работы компании?
Компанию и раньше упрекали в неэффективной трате бюджетных средств. Несколько лет назад «Ростелеком» провел тендер по строительству объектов связи на сумму 14,8 млрд. руб. Тендер выиграл холдинг «Инфра инжиниринг» под управлением Сергея Огороднова (см. «Коммерсантъ» от 02.02.12). Огороднов когда-то работал в компании Marshall Capital Константина Малофеева – бывшего члена совета директоров, а ныне миноритария «Ростелекома» с 10%. В 2010 году Огороднов подписал заказы на 9,3 млрд. руб., после чего заключил договоры с субподрядчиками, перечислив им авансом 3,8 млрд. руб., оставив «Инфре инжиниринг» 40% от суммы «Ростелекома». В настоящее время план по строительству, как утверждают в СМИ, выполнен всего на 36%, а сама цена строительства более чем втрое превышает аналогичную стоимость в любой из компаний «большой тройки». Неудивительно, что при таком управлении инвестиционные затраты «Ростелекома» на порядок превышают соответствующие расходы «большой тройки».
Константин Малофеев является во всей этой истории, пожалуй, самой интересной фигурой. В свое время он, как писали «Ведомости» (см. номер от 20.09.10), являясь членом совета директоров, разместил в Газпромбанке порядка 300 млн. долл., принадлежащих компании, для скупки акций межрегиональных компаний «Связьинвеста» и «Ростелекома». Как утверждал в интервью изданию бывший менеджер компании Евгений Юрченко, Малофеев полностью передал бразды правления «Ростелекома» менеджерам своей Marshall Capital. К слову, нынешний президент «Ростелекома» Провоторов – бывший сокурсник и давний друг Малофеева.
Примечательно, что упомянутые выше 10% «Ростелекома» сейчас находятся под арестом по скандальному иску одной из «дочек» ВТБ. Но именно их Малофеев собирается вложить в готовящуюся сделку госоператора со шведской компанией Tele2. Одним из вариантов сотрудничества является, как пишет «Коммерсантъ» (см. номер от 02.08.12), создание совместного предприятия, в которое будет вложено 10% акций «Ростелекома», принадлежащих Малофееву.
Чем вызвана спешка, с которой менеджмент «Ростелекома» пытается стать частью «шведской семьи», непонятно. Однако нужно учесть тот факт, что, несмотря на проблемные пункты в финансовой отчетности российского оператора, компания занимает 35-е место в списке крупнейших телекоммуникационных брендов мира: ее капитализация составляет примерно 13 млрд. долл., но в ближайшие годы может вырасти до 20–25 млрд. долл. То есть, продавая активы «Ростелекома» сейчас, государство получит гораздо меньше, чем если заключит аналогичную сделку немногим позже. Очевидно, что выгоду в данном случае получат вполне конкретные заинтересованные лица. Подобная политика менеджмента привела к закономерной реакции фондового рынка – в день публикации отчета за первое полугодие обыкновенные акции «Ростелекома» потеряли 1%, а привилегированные провалились на 3 процентных пункта.
