Бюджетная пирамида 2010 года

Проект федерального бюджета на 2010–2012 годы на поверку оказался далеко не безупречным. Специалисты Института экономики РАН, сделавшие экспертное заключение для правительства, выявили немало слабых сторон главного финансового документа страны. В частности, они предупреждают о сохраняющейся угрозе новой девальвации рубля, а также наличии предпосылок к образованию пирамиды на рынке внутренних госзаимствований.

Вчера комитет Госдумы по бюджету и налогам приступил к работе над проектом федерального бюджета на ближайшую трехлетку. Однако намерения депутатов улучшить документ едва ли увенчаются успехом. Это трудно выполнимая задача из-за просчетов, которые, по мнению экспертов Института экономики РАН, были допущены при его подготовке.

Согласно экспертному заключению, подготовленному Центром финансово-банковских исследований института под руководством Вячеслава Сенчагова, в главном финансовом документе не учтены многие реалии, которые сложились в российской экономике за первый год кризиса и которые еще долго будут определять бюджетные проблемы страны.

В числе угроз, которые усматривают эксперты, – угроза новой девальвации рубля. В проекте бюджета предусматривается снижение курса рубля к доллару до 36,4 руб. за 1 долл. в 2012 году. Девальвация такими темпами – 1–1,5 руб. в год – приемлема, но они должны считаться максимальными. «Однако крайне опасно превысить эти наметки и вызвать бегство населения от рубля. Это может нанести непоправимый урон российской денежной системе и усилить инфляцию», – отмечается в экспертном заключении.

Вместе с тем специалисты Института экономики РАН предупреждают, что надежды повысить конкурентоспособность отечественной обрабатывающей промышленности за счет сдержанной девальвации рубля могут не оправдаться. «Отечественная продукция в большинстве случаев неконкурентна из-за низкого качества и не соответствующей этому качеству цены. В этом случае сделать эту продукцию более конкурентоспособной может весьма сильная девальвация рубля», – говорится в исследовании.

Не менее серьезные угрозы могут возникнуть на рынке госзаимствований. В частности, по итогам 2011 года проектом бюджета предусматривается разместить госбумаг на сумму 975,5 млрд. руб., что составляет около 65% от емкости рынка госбумаг в настоящее время. Таким образом, делают вывод экономисты РАН, всего за один год на рынок должно попасть почти две трети объема государственных ценных бумаг, выпущенных за 11 лет. И это при том, что рынок госбумаг в настоящий момент находится в кризисном состоянии. Дюрация рыночного портфеля (средний срок до погашения облигаций) уменьшилась с 2104 дней в предкризисный период до 1663 дней в настоящее время. Причем котировки отдельных выпусков облигаций федерального займа (ОФЗ) снижались до 60–90% от номинала. «Масштабный выпуск госбумаг в 2010–2012 годах придется осуществлять за счет эмиссии все более краткосрочных бумаг с доходностью примерно в 2 раза выше, чем в предкризисный период. В итоге есть угроза, что рынок ОФЗ может развиваться по принципу пирамиды ГКО–ОФЗ 1994–1998 годов», – подчеркивается в экспертном заключении.

Высокую вероятность развития событий на рынке госзаимствований по такому сценарию подтверждает предлагаемый в проекте бюджета алгоритм погашения госбумаг, согласно которому погашение будет производиться за счет новых, все более масштабных их выпусков. Так, объем погашения облигаций в 2012 году (518,9 млрд. руб.) в 6,2 раза превысит объем погашения 2008 года (84,3 млрд. руб.). При этом чистые заимствования на внутреннем рынке – объем размещения госбумаг, уменьшенный на объем их погашения, – сократятся с 748,6 млрд. руб. в 2011 году до 236,5 млрд. руб. в 2012 году. «Это свидетельствует о том, что пирамида госбумаг все сильнее будет работать сама на себя. Все большее количество выпускаемых облигаций будет предназначаться для погашения их прежних выпусков, и все меньшее количество – для привлечения чистых заимствований в федеральный бюджет», – резюмируют эксперты Института экономики РАН.